20250427-国盛证券-柳工-000528.SZ-2025Q1业绩超预期_国企改革提效增利_净利率接近上一轮周期高点_3页_737kb

柳工（000528.SZ）总结

核心内容

柳工（000528.SZ）在2025年第一季度实现了业绩超预期，营业收入同比增长15.24%，归母净利润同比增长32.00%，扣非归母净利润同比增长34.09%。净利率达到7.03%，较去年同期提升0.54个百分点，接近上一轮周期高点2020年Q2的7.33%。公司通过国企改革提升了效率和净利率，同时控股股东计划在6个月内增持2.5~5.0亿元股份，展现了对公司未来发展的信心。

主要观点

• 业绩表现强劲：2025年Q1业绩超出市场预期，显示公司盈利能力显著增强。
• 市场份额稳固：2024年装载机业务国内市场份额稳居第一，海外新兴市场增长显著。
• 电动化产品成为增长点：电动装载机全球销量同比增幅达194%，公司市场占有率保持领先。
• 挖掘机业务表现突出：2024年挖掘机销量增速优于行业27个百分点，出口销量增速优于行业15个百分点，海内外市场份额再创新高。
• 海外市场拓展成功：非洲、南亚、中东等区域保持强劲增长，公司全球化布局成效显著。
• 投资建议：公司预计2025-2027年归母净利润分别为21、28、37亿元，对应PE分别为9.7、7.3、5.5倍。鉴于其在国内市场有望触底反弹，以及在海外市场表现强劲，加之国企改革带来的效率提升，公司具备较高的盈利反转溢价和海外成长溢价，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

营运能力分析

• 存货周转天数：2025年Q1为120天，同比下降7天，显示公司库存管理效率有所提升。
• 总资产周转率：从0.6提升至0.8，公司资产使用效率提高。
• 应收账款周转率：保持在3.2左右，显示公司回款能力稳定。
• 应付账款周转率：从1.9下降至1.9，基本保持稳定。

偿债能力分析

• 资产负债率：从61.4%下降至55.8%，显示公司财务结构持续优化。
• 净负债比率：从13.8%下降至-0.2%，表明公司负债压力减小。
• 流动比率：从1.5下降至1.4，公司短期偿债能力略有下降。
• 速动比率：从0.9下降至0.8，公司短期流动性有所减弱。

风险提示

• 国内需求风险：国内市场可能面临需求波动。
• 海外市场风险：海外市场拓展可能遇到政策、经济等不确定性。
• 汇率波动风险：汇率变化可能影响公司海外业务的利润。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 估值：2025-2027年PE分别为9.7、7.3、5.5倍，显示公司估值逐步下降，但盈利增长预期强劲。
• 盈利增长：公司预计未来三年归母净利润将持续增长，分别为21、28、37亿元，显示出良好的成长性。
• 市场地位：柳工在全球工程机械行业中占据相对领先地位，尤其在电动化装载机和挖掘机业务上表现突出。

公司优势

• 产品结构优化：装载机、挖掘机等核心产品优势持续巩固，后市场板块、电动化产品、矿山机械产品等实现快速突破。
• 全球化布局：公司在非洲、南亚、中东等区域市场表现强劲，区域结构持续优化，形成多元化的海外市场布局。
• 国企改革成效：国企改革提升了公司效率和净利率，增强了盈利能力。

总结

柳工在2025年第一季度表现出色，业绩超预期，净利率接近上一轮周期高点，同时通过国企改革提升了运营效率。公司在装载机和挖掘机业务上占据领先地位，电动化产品成为新的增长点。海外市场拓展顺利，区域结构持续优化。未来三年公司盈利增长预期良好，估值逐步下降，但盈利反转溢价和海外成长溢价明显。公司具备较强的竞争优势和成长潜力，维持“买入”评级。