20160615-申万宏源-国企新改革投资策略题系列报告之十四_混改箭在弦上_无声处听惊雷_27页_1mb

国企改革投资策略分析报告总结

核心内容

2016年被视为国企改革的“落实年”，政策力度显著加大，改革进入实际操作阶段。中央和地方政府均在推进混合所有制改革、员工持股、资产注入、整体上市等多方面进行布局，推动国企提质增效、去产能、解决历史遗留问题。

主要观点

• 政策推进：2016年5月后，中央频繁提及国企改革，市场关注度明显提升。预计未来几个月将集中推出改革试点，包括央企混改、国有资本投资运营公司试点、员工持股试点等。
• 改革重点：国企改革主要围绕“十项改革试点”，其中混改、整体上市、员工持股、国有资本投资运营公司为重中之重。
• 地方改革：上海、广东、山东等地区改革推进最快，分别在整体上市、混改、员工持股等方面有明确计划。
• 并购重组：2016年前5个月已有88家上市国企进行并购重组，主要集中在钢铁、煤炭、建材等产能过剩行业，以及具有壳资源的公司。
• 资本运作：通过定增、股权激励等方式，推动国企优化资本结构，引入战略投资者，提高资产证券化率。

关键信息

一、国企改革催化剂

1. 央企混改试点：6月底前公布电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域央企混改名单。
2. 第二批国有资本投资公司试点：预计公布3-5户央企，如重组后的中国五矿。
3. 员工持股试点：公布《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》，并选择10家央企子企业试点。
4. 地方细则：各省陆续公布混改、股权激励、员工持股等改革细则。

二、重点改革领域

1. 混改试点：重点关注电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大领域。
2. 整体上市：如兰生股份、华建集团、中房股份等有整体上市预期。
3. 员工持股：重点关注有员工持股试点预期的央企子企业。
4. 资产注入：如兰生股份、航天科技等有资产注入预期。

三、重点推荐标的

• 基本面变化大的企业：湖南海利、涪陵电力、山东黄金、广电运通。
• 确定性高的壳资源：氯碱化工、沙河股份、亚星客车。
• 资产注入概率大的企业：兰生股份、航天科技。
• 资本运作平台：岳阳林纸。

四、改革区域重点

• 上海：关注整体上市和员工持股，如兰生股份、氯碱化工。
• 广东：关注证券化率提升、并购整合和混改，如广电运通、海格通信、沙河股份。
• 山东：大力推进混改和员工持股，如山东黄金、鲁信创投、亚星客车。

五、兼并重组情况

• 横向并购：相似产业合并，如*ST常林、ST宜纸。
• 多元化战略：如鲁信创投、中房股份。
• 整体上市：如中房股份、*ST舜船。
• 买壳上市：如*ST常林、中房股份。

六、定增与股权激励

• 定增项目：59家上市国企启动定增，主要用于项目融资、补充流动资金等。
• 股权激励：7家国企实施股权激励，如长安汽车、省广股份、珠江钢琴等。

七、涨幅与亏损情况

• 涨幅前十的国企：主要集中在有色金属、白酒、糖业等行业，如*ST常林、ST宜纸、中房股份等。
• 亏损严重的国企：如酒钢宏兴、青松建化、华菱钢铁等，有望通过兼并重组改善业绩。

结构清晰

1. 国企改革进入落实年

• 政策关注度提升，进入实际操作阶段。
• 地方改革重点在混改、员工持股、资产注入等方面。
• 上海、广东、山东等地区改革推进最快。

2. 上市国企改革回顾

• 兼并重组：88起，集中在钢铁、煤炭、建材等产能过剩行业。
• 定增与股权激励：59家定增，7家股权激励，推动资产证券化。
• 涨幅与亏损：部分国企因热点概念上涨，部分因亏损面临重组风险。

3. 投资机会与标的

• 推荐四类国企改革标的：基本面变化大、壳资源确定性高、资产注入概率大、资本运作平台。
• 重点关注混改、员工持股、资产注入、整体上市等方向。

附录

• 附录1：国企壳一览表。
• 附录2：集团资产整合平台的上市国企标的池。

总结

2016年国企改革进入实质性操作阶段，重点在混改、员工持股、资产注入、整体上市等方面。各地改革方案陆续出台，上海、广东、山东等地区改革推进较快。上市公司通过兼并重组、定增、股权激励等方式积极参与改革，部分企业因热点概念或业绩改善而表现突出，部分因亏损面临重组风险。重点推荐四类改革标的，关注政策推进和资本运作机会。