20220517-开源证券-敏华控股-01999.HK-港股公司信息更新报告_FY2022业绩增速靓丽_内销收入破百亿门槛_11页_1mb

敏华控股 (01999.HK) 详细总结

核心内容

敏华控股（01999.HK）在2022年实现了内外销同步增长，整体业绩表现亮眼，公司维持“买入”投资评级。FY2022公司主营收入达到215.0亿港元，同比增长30.8%，归母净利润22.5亿港元，同比增长16.8%。公司通过提价策略有效对冲成本上涨，毛利率同比上升0.6个百分点至36.7%。同时，公司积极拓展国内市场，线上与线下渠道双轮驱动，海外则尝试自主品牌策略。

主要观点

1. FY2022业绩增长显著

• 主营收入：215.0亿港元，同比增长30.8%。
• 归母净利润：22.5亿港元，同比增长16.8%。
• 扣非归母净利润：22.5亿港元，同比增长25.9%。
• 盈利预测调整：因疫情对终端需求和开店的影响，下调FY2023-2024盈利预测，新增FY2025盈利预测，预计FY2023-FY2025归母净利润分别为26.2亿港元、31.6亿港元、36.7亿港元，对应EPS分别为0.67港元、0.80港元、0.93港元，当前股价对应PE分别为11.1倍、9.2倍、7.9倍。

2. 市场表现

• 国内市场：FY2022收入131.9亿港元，同比增长32.2%，收入占比提升至61.4%。国内沙发及配套产品收入146.2亿港元，同比增长24.7%；床具收入34.0亿港元，同比增长51.2%。
• 北美市场：FY2022收入56.7亿港元，同比增长23.8%，收入占比下降至26.4%。
• 欧洲及其他海外市场：FY2022收入13.7亿港元，同比增长56.8%，收入占比提升至6.4%。
• Home Group：FY2022收入8.9亿港元，同比增长16.6%，收入占比下降至4.1%。
• 其他营业收入：FY2022收入3.7亿港元，同比增长55.7%，收入占比提升至1.7%。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：FY2022毛利率同比上升0.6个百分点至36.7%。
• 分业务毛利率：
  • 沙发及配套产品：37.3%（略降0.1pct）。
  • 其他产品：34.1%（同比上升2.6pct）。
  • Home Group业务：25.3%（同比下滑9.4pct）。
• 费用率：FY2022期间费率同比仅提升0.5个百分点至24.8%。
• 有效税率：受澳门离岸公司补充税影响，FY2022有效税率同比上升3.5个百分点至17.8%。
• 净利率：FY2022归母净利率同比下降1.3个百分点至10.5%。

4. 产能布局

• 国内设计产能：至FY2022期末，国内设计最大产能约为178万套（含武汉基地22万套产能），当前产能爬坡率约为49%，仍有较大提升空间。
• 海外产能：继越南工厂后，公司计划在墨西哥投资建厂，以提升对北美市场的响应速度。

5. 发展战略

• 国内市场：继续快速开店，截至FY2022期末，门店总数达5968家，同比增长约49%。公司注重产品力提升和门店竞争力增强，推动功能沙发渗透率提升。
• 线上渠道：积极拓展线上业务，收入同比增长23.5%（不含铁架、港币口径），公司提供独立经营决策权、产品研发支持及定价权，助力线上业务增长。
• 海外市场：保持代工业务稳健发展，同时尝试打开北美C端市场，推出高端品牌“MW HOME”。

关键信息

• 股价：2022年5月17日当前股价为7.36港元，一年最高最低为20.022/6.560港元。
• 总市值：289.14亿港元。
• 流通市值：289.14亿港元。
• 总股本：39.29亿股。
• 流通港股：39.29亿股。
• 功能沙发市场渗透率：2022年中国功能沙发渗透率预计达到6.9%，且提升速度加快。
• 消费者趋势：35岁以下消费者占比达35%，中小户型消费者占比达34%。

风险提示

• 原材料价格波动。
• 汇率波动。
• 海运缓解较缓慢。

估值与财务摘要

总结

敏华控股在FY2022年实现了显著的业绩增长，受益于国内市场扩张及欧洲市场回暖。公司通过提价策略有效对冲成本上涨，毛利率有所提升，但净利率因税率影响略有下降。公司在国内市场持续扩张，线上与线下渠道协同发力，同时在海外市场尝试自主品牌策略，提升北美市场渗透。尽管面临原材料、汇率及海运等风险，但公司仍维持“买入”评级，预计未来将受益于功能沙发市场渗透率的持续提升。