20181026-华创证券-_债券日报_避险情绪推动的利率下行行情_8页_509kb

债券市场总结（2018年10月25日）

核心内容

近期债券市场因避险情绪推动出现利率小幅下行，但分析师认为该行情难以持续。主要因素包括股市波动、人民币贬值压力及政策支持对市场的边际改善。

主要观点

1. 避险情绪推动的利率下行难以持续

• 股市下跌影响有限：尽管近期股市再次回落，特别是美股的暴跌引发了全球避险情绪，但A股目前处于历史低位，政策支持已显现，对A股的影响更多是情绪层面。
• 美股崩盘概率不大：美股的下跌主要由前期快速加息、企业财报不佳、中期选举及程序化交易等因素导致，但美国经济基本面依然强劲，美股崩盘可能性较低。
• A股估值低位，下跌空间有限：A股在前期已充分反映风险，即使美股继续下跌，对A股影响也相对有限。随着政策不断出台，市场环境正在边际改善。
• 政策底已探明，但市场底尚未确认：政策支持已缓解部分市场压力，但市场仍可能继续下跌，政策底不等于市场底。

2. 人民币贬值压力加大，央行干预影响流动性

• 汇率创历史新低：周四离岸和在岸人民币兑美元均跌破2017年1月以来的低点，贬值压力持续加大。
• 外汇占款大幅减少：9月央行外汇占款减少1194亿美元，为2017年2月以来最大降幅，但该降幅主要受结售汇逆差扩大和外汇存贷款差额减少影响。
• 央行加大干预：近期美元兑人民币即期成交量单日最高达663亿美元，创历史新高，表明央行可能加大了汇率干预力度。
• 流动性面临压力：央行加大干预可能对市场流动性带来负面影响，本周已净投放4900亿以对冲外汇占款流出。

关键信息

政策支持措施

• 地方国资化解股权质押风险：多地国资已介入帮助上市公司缓解股权质押问题，如深圳设立专项资金，杭州、北京等地也表态参与。
• 证券行业设立专项资管计划：中证协初步形成方案，由11家券商出资210亿元设立母资管计划，引导资金设立子资管计划，总规模预计达1000亿元。
• 央行支持民企融资：通过增加再贷款和再贴现额度，支持金融机构对小微企业和民营企业信贷投放。
• 保险资管专项产品：银保监会允许保险资管公司设立专项产品，用于化解上市公司股票质押流动性风险。
• 财政支持小微企业融资：财政部和工信部发布政策，对小微企业融资担保业务实施降费奖补，中央财政每年安排30亿元资金。

市场动态

• 股市独立反弹：周四在美股大跌背景下，A股走出独立行情，低开高走，显示市场韧性。
• 债券市场交投活跃：周四国债期货高开后回落，现货收益率小幅下行1bp，反映市场情绪变化。
• 外汇市场数据：9月贸易顺差和FDI均有所扩大，理论上应带来外汇流入，但实际外汇占款仍大幅减少，显示市场存在其他流出因素。

图表信息

• 图表1：美元兑人民币即期成交量创历史新高（数据来源：wind，华创证券）
• 图表2：9月外汇占款大幅减少1194亿美元（数据来源：wind，华创证券）

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2012年新财富最佳分析师第一名团队成员）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：陈静（南开大学金融学硕士，2018年加入华创证券研究所）

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券买卖的出价或询价。
• 报告内容仅供参考，不构成个人投资建议。
• 报告所载信息不考虑个别客户的投资目标、财务状况或需求。
• 报告版权为华创证券所有，未经许可不得复制、引用或发表。

华创证券研究所联系方式

机构销售通讯录（部分）

分析师声明

• 每位分析师对所提及证券或发行人的建议和观点准确反映其个人看法。
• 对其他券商发布的研究报告不承担任何直接或间接责任。