20170511-华创证券-17Q1财报解析系列报告之二_觅毛利坚挺_寻低估稳增_23页_1mb

2017年5月11日策略专题总结：觅毛利坚挺，寻低估稳增

核心内容概览

本报告聚焦2017年第一季度A股市场中游与TMT行业的表现，结合中观数据与行业趋势，提出投资建议，重点关注毛利率恢复、估值合理且业绩稳定的行业龙头。

主要观点与关键信息

一、觅中游毛利坚挺

1. 上游成本提升侵蚀中游盈利

• 2016年四季度至2017年一季度，煤炭、工业金属等上游大宗商品价格持续上涨，对中游行业造成利润挤压。
• 火电板块毛利率与净利率显著下滑，从16Q3的24%降至13.65%，净利率从12.08%降至0.51%。
• 铅酸蓄电池产量增速持续下行，受铅价高企影响，行业盈利承压。
• 铝和锌对下游利润挤压不如铜、铅明显，其行业表现相对稳健。

2. 毛利持续复苏的中游子行业值得关注

• 12个申万二级行业中毛利率有所增长，包括水务、仪器仪表、电气自动化设备等。
• 水务行业17Q1毛利率达35.4%，净利率达26%，盈利能力明显改善。
• 化学制品行业毛利率和净利率均反弹至历史高位，净利率达7.5%。
• 通过政策支持与市场景气度提升，水务、化学制品等行业具备长期发展潜力。

3. 中游龙头推荐

• 推荐汇川技术（电气自动化设备）、首创股份（水务）、中泰化学（化学原料）等企业。
• 这些个股在营收增速、毛利率与净利率等方面表现优异，具备较强的盈利能力与成长性。

二、寻TMT低估稳增

1. 市场表现分化，电子最优

• TMT行业自2015年高点后整体表现疲软，但电子行业表现突出，17Q1营收与归母净利同比增速分别为55%与60%。
• 电子行业指数在28个申万一级行业中排名第五，展现出较强的抗跌性与增长潜力。

2. 公募基金减仓TMT，仅电子获持续加仓

• 公募基金在TMT行业中减仓明显，仅电子行业获得持续加仓。
• 电子持仓占比超10%，远超A股流通市值中电子行业占比不足4%。

3. 外延并购规模缩水，利润增长放缓

• TMT行业外延并购规模下降，仅计算机行业有所增加。
• 电子行业利润增长仍保持较高水平，17Q1净利同比增速达59.15%，成为板块增长主力。

4. TMT龙头个股推荐

• 推荐三七互娱（互联网传媒）、富春股份（通信设备）、信维通信（电子制造）、歌尔股份（电子制造）、生益科技（元件）等。
• 这些个股PE_TTM低于70，PEG低于1，具备估值优势与业绩增长潜力。

三、行业掘金，把握景气

1. 零售：强者恒强，聚焦龙头

• 新兴消费快速发展，传统零售增速回升。
• 一般零售线上线下融合，营收增速回升至8%。
• 专业零售行业受龙头企业带动，17Q1营收增速达26%。
• 推荐永辉超市（一般零售）、物产中大（专业零售），其营收与净利率均表现优异。

2. 光学光电子：基本面向好，估值处低位

• 光学光电子行业营收与归母净利增速分别高达71%与208%，盈利能力显著改善。
• 面板与LED价格上涨推动行业盈利，3D成像技术或成未来增长点。
• 推荐京东方A（光学光电子），其营收与净利增速均表现强劲，PE_TTM回落至均值以下负两倍标准差。

3. 电子制造：需求稳定，行业回暖

• 电子制造行业营收与归母净利同比增速分别达55%与60%，表现亮眼。
• 华强北指数与MCI市场信心指数显示行业回暖迹象。
• 推荐蓝思科技（电子制造），其营收与净利增速稳定，具备高增长潜力。

4. 高速公路：经营转型，分红添彩

• 高速公路行业营收增速达29%，毛利率与净利率稳定于50%与30%。
• 行业PB稳定于均值1.38倍，具备一定的安全边际。
• 推荐宁沪高速（高速公路），其分红率连续5年超过60%，2016年股息收益率达4.6%。

关键行业数据

个股推荐

分析师信息

• 王君：华创证券首席分析师，组长，南开大学经济学硕士。
• 范子铭：华创证券分析师，中国人民大学经济学硕士，负责行业比较研究。
• 徐驰：华创证券分析师，上海对外经贸大学经济学硕士，负责主题策略研究。
• 王梅丽：华创证券助理分析师，北京大学经济学硕士。

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投资评级说明

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