20181018-招商证券-2018年9月金融货币数据点评_实体部门债务余额同比增速重回下行_6页_337kb

报告摘要

点评报告总结（2018年10月18日）

核心内容

本报告对2018年9月的金融货币数据进行了点评，重点分析了实体部门和金融机构的债务变化趋势，以及M2、社融等关键指标的变动情况。报告指出，实体部门债务余额同比增速在9月重回下行，表明去杠杆政策持续推进，但宏观杠杆率保持稳定。同时，报告对货币政策、利率债和权益市场的影响进行了预测。

主要观点

去杠杆持续推进：9月实体部门债务余额同比增速为13.8%，较前值13.6%略有上升，但整体仍处于下行趋势，表明去杠杆政策未改变方向。
宏观杠杆率稳定：实体部门债务余额与名义GDP之比基本稳定，说明在名义GDP增速放缓的背景下，去杠杆与稳定宏观杠杆率并行不悖。
金融去杠杆仍在进行：金融机构债务余额同比增速为11.0%，低于前值11.7%，但广义金融机构债务规模占比约三成，代表性有限，需关注其是否跌破历史低点。
货币政策影响减弱：M2同比增速从8.2%微升至8.3%，显示货币政策6月异常放松后的修正基本完成，对债市的短期冲击已结束。
社融增速放缓：9月社融余额同比增长10.6%，低于前值10.8%，表明融资环境有所收紧。
房地产市场压力持续：家庭部门债务余额同比增速连续第17个月下降，显示房地产融资依然受到抑制。
政府债务增速趋稳：政府存款余额同比增速从16.7%升至19.4%，但预计10月将有所回落，表明财政支出仍偏弱。

关键信息

一、主要经济指标对比（单位：%）

指标	2017年9月	2018年9月预测（E）
GDP	6.9	6.7
CPI	1.6	2.4
PPI	6.3	3.3
社会消费品零售	10.2	10.5
工业增加值	6.6	6.3
出口	7.9	7.0
进口	15.9	6.0
固定资产投资	7.2	7.3
M2	8.2	8.3
人民币贷款余额	12.7	11.9
人民币汇率	6.60	6.55

二、各部门债务情况（单位：万亿元）

部门	2018/08	2018/09	同比增速（2018/08）	同比增速（2018/09）
家庭	45.5	46.2	18.5%	18.1%
政府	50.1	51.0	13.5%	13.7%
非金融企业	87.3	88.1	11.3%	11.6%
金融机构	29.3	29.4	11.7%	11.0%
全社会	212.2	214.7	13.3%	13.4%
实体	182.9	185.3	13.6%	13.8%

三、债务结构分析（单位：%）

指标	2018/08	2018/09
家庭存款余额同比增速	8.7	9.0
非金融企业存款余额同比增速	5.0	5.1
政府存款余额同比增速	16.7	19.4
非银金融机构存款余额同比增速	13.7	13.5
家庭和非金融企业中长期贷款占比	62.9	62.9

四、社融与债务余额

社融余额：9月社融余额同比增长10.6%，低于前值10.8%。
贷款加债券余额：9月同比增长13.4%，前值13.3%。
非标融资后总债务余额：9月同比增长11.0%，前值11.3%。

结论

总体来看，2018年9月中国宏观经济处于去杠杆与稳定宏观杠杆率并行的状态。实体部门债务增速小幅回落，金融机构债务增速继续放缓，表明政策仍以去杠杆为核心。同时，M2增速轻微反弹，显示货币政策趋于中性。未来需重点关注广义金融机构债务增速是否跌破历史低点，这将影响对金融去杠杆是否结束的判断。此外，房地产市场和政府财政支出仍是关键变量，需持续跟踪。

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