20180822-申万宏源-桃李面包-603866.SH-收入增速略有回落_毛利率改善幅度超预期_4页_394kb

报告摘要

本报告分析了桃李面包在2018年8月22日的市场表现及公司财务数据，重点围绕其上半年业绩、毛利率改善、市场拓展、盈利预测以及投资评级等方面展开。报告认为，公司具备长期稳健成长能力，值得增持。

业绩表现：
桃李面包2018年上半年实现收入21.67亿元，同比增长19.33%；归母净利润2.63亿元，同比增长43.55%。其中，第二季度收入11.78亿元，同比增长18.30%，归母净利润1.55亿元，同比增长38.41%。
投资评级与估值：
报告对桃李面包2018-2020年的EPS预测进行了上调，分别为1.39元、1.69元、2.05元，同比增长分别为28%、22%和21%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为39倍和32倍，维持“增持”评级。
成长逻辑：
公司作为烘焙行业龙头，受益于消费升级趋势，具备长期配置价值。其“中央工厂+批发”的经营模式具备异地复制能力，新产能投放与成熟市场深耕并行，推动收入稳定增长。
毛利率改善：
第二季度毛利率达到39.70%，同比提升3.58个百分点，主要得益于产品结构优化、提价策略及新工厂产能利用率的提升。
费用变化：
第二季度销售费用率提升至20.64%，同比上升1.7个百分点，主因物流配送费用增长39%。公司预计下半年将加大市场推广投入，费用率可能略有上升，但收入增速有望改善。

项目	2015A	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入	2,563	3,305	4,080	4,918	5,949	7,096
营业收入同比增长率(yoy)	24.55%	28.95%	23.42%	20.50%	21.00%	19.30%
毛利率(%)	34.89%	36.13%	37.70%	39.70%	40.10%	40.60%
归属母公司所有者净利润(百万元)	347	436	513	655	798	963
归属母公司所有者净利润率(%)	13.54%	13.18%	12.58%	-	-	-
ROE(%)	18.56%	21.17%	16.26%	18.60%	20.20%	21.60%