20250509-浙商证券-2025年Q1货币政策执行报告解读_货币政策宽松基调延续_3页_368kb

证券研究报告宏观专题研究中国宏观wwwstockecomcn1/3请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观专题研究报告日期2025年05月09日货币政策宽松基调延续2025年Q1货币政策执行报告解读核心观点2025年5月9日人民银行发布《2025年第一季度中国货币政策执行报告》要点包括 央行将促进物价合理回升作为首要目标 我国政府债务有资产支撑 政府债务扩张仍有持续性 MLF利率政策属性退出历史舞台 金融支持消费核心在供给 明示企业贷款综合融资成本 外部环境不确定性增加 央行已将首要目标从国际收支与金融稳定切换至促进物价合理回升和稳增长 通过降准降息对冲外部冲击 维持流动性宽松以支持内需 全年预计2025年货币政策维持宽松基调 与财政 产业 就业 社保等政策形成合力 预计年内央行还有一次50BP降准和20BP降息 央行将促进物价合理回升作为首要目标 在下一阶段货币政策中明确提将物价保持在合理水平视为重要考量 但强调通过财政 货币 产业 就业 社保等政策协同提高政策合力 央行货币政策采取多目标制 首要目标随经济环境动态调整 当前已将重心转向经济增长和物价合理回升 原因在于外部冲击增大 国内有效需求不足和供给端过度竞争的结构性矛盾仍存 需要宽松政策对冲经济下行压力和外部不确定性 全年预计维持宽松基调 与财政等政策形成合力 预计仍有降准和降息操作 但提示物价回升缓慢 需多部门协同发力 我国政府债务有资产支撑 央行通过专栏对比中美日政府债务情况 引入“广义政府部门”概念 分析2022年数据 中国广义政府部门总资产相当于GDP的166% 总负债占GDP的75% 净资产占比高达91% 显著高于美国和日本 说明政府债务扩张具备可持续性 原因在于公有制经济下政府对社会资源的高效管理以及资产收益能力提升 2024年下半年央行通过国债买卖和买断式逆回购操作 提供流动性支持 买断式逆回购已成每月常态化操作 标的包括国债 地方债 金融债等 具有市场化 精准化和非扩表特性 既支持债务扩张 又避免干预市场副作用 MLF利率政策属性退出历史舞台 央行回顾MLF十年演变 从辅助工具转为总量型货币政策工具 现已回归流动性投放工具定位 3月24日央行调整MLF操作为多重价位中标 说明利率政策属性完全退出 MLF与其他期限工具共同构成流动性工具体系 聚焦于提供1年期流动性 余额显著下降 公开市场7天逆回购利率成为当前政策利率 央行采用隔夜利率走廊机制 与欧央行利率走廊机制相似 但基准利率尚未明确是DR007或DR001 临时锚定DR007 未来条件成熟可能转向DR001 金融支持消费核心在供给 央行强调从供给侧发力 强化重点服务领域高质量供给 加大消费基础设施建设和商贸流通体系构建 支持方向与前期判断一致 注重优化供给而非直接刺激需求 5月7日潘行长提出设立5000亿元服务消费与养老再贷款 优化供给举措包括提升餐饮品质 支持国际品牌首店 等 以及建设区域消费中心 智慧物流等商贸物流体系 明示企业贷款综合融资成本 央行指出企业贷款成本分为利息成本和非利息成本 明示综合成本需银行企业填写清单 逐项列明费用并折算年化率 重点在于透明化非利息成本 降企业成本的关键在于压缩非利息环节冗余费用 当前贷款利率已处于低位 但企业“体感”成本仍高 原因是非利息费用未同步下降 风险提示美国二次通胀概率升温 美联储宽松受阻 美元指数和美债收益率上行对人民币汇率形成扰动 提高货币政策决策难度