建筑和工程行业2020年投资策略：海日生残夜，江春入旧年光大证券-57页_3mb

建筑和工程行业2020年投资策略总结

核心内容概述

2020年建筑和工程行业面临基建投资边际改善、地产新开工承压、竣工链条回暖的行业环境。报告指出，建筑板块在2019年表现疲软，估值处于历史底部。基于对行业趋势和政策的分析，2020年建筑行业有望迎来投资机会，重点推荐三大方向：建筑央企ROE修复带动估值修复、竣工回暖及精装房趋势带来的装饰企业红利、钢结构行业成长性提升。

主要观点

1. 基建投资边际改善

• 行业趋势：2019年1-10月，基建投资总体延续边际改善，但增速有限。
• 关键变量：土地出让收入、地方政府专项债发行节奏、PPP政策是2020年基建投资的关键影响因素。
• 增速预测：乐观、中性、悲观情形下，2020年广义基建投资增速分别为 9.7% / 7.0% / 4.3%。
• 资金来源：基建投资资金来源包括国家预算内资金、国内贷款、自筹资金等，其中自筹资金（尤其是专项债）对基建投资的拉动作用显著。

2. 地产新开工承压，竣工回暖

• 高周转模式影响：地产商“高周转”模式下，新开工与销售面积的剪刀差难以长期维持。
• 竣工周期拉长：由于精装房渗透率提升，新开工与竣工周期拉长，预计2020年竣工面积将有所回升。
• 精装房趋势：预计未来两年精装房竣工套数将复合增长 40%，带动装饰需求上升。

3. 2020年三大投资主线

• 建筑央企ROE修复：建筑央企负债率接近监管红线，去杠杆斜率边际放缓，ROE有望回升，带动PB-ROE修复。
• 装饰企业受益于竣工回暖：精装房比例提升，装饰企业将享受行业红利，但需关注其资产负债表健康状况。
• 钢结构成长性提升：绿色建筑和装配式建筑是传统建筑市场的长期增长点，政策支持下钢结构行业进入成长快车道。

关键信息

基建投资数据

• 2019年1-10月广义基建投资累计 14.7万亿，同比增速 3.3%。
• 基建投资增速在 2020年 预计为 9.7% / 7.0% / 4.3%。
• 基建投资缺口（完成额与资金来源口径之差）预计保持稳定，未来增速提升空间有限。

地产数据

• 2019年1-10月房地产开发投资增速 10.3%，较1-9月略有下滑。
• 新开工面积增速自2019年Q3起呈负增长，但竣工面积有望继续回暖。
• 精装房渗透率预计持续提升，未来两年复合增速约为 40%。

装饰行业

• 精装房趋势为装饰企业提供增长机会。
• 装饰企业需关注其资产负债表状况，资金压力较大。
• 重点推荐金螳螂，因其在管理能力与财务结构方面表现较好。

钢结构行业

• 钢结构是绿色建筑和装配式建筑的重要组成部分，政策支持下行业成长性显著。
• 推荐鸿路钢构，关注精工钢构的工程布局。

投资建议

• 建筑央企：推荐中国铁建、中国交建、中国中铁、山东路桥、浦东建设、上海建工、苏交科、中设集团、中材国际。
• 装饰类企业：推荐金螳螂。
• 钢结构企业：推荐鸿路钢构，关注精工钢构。

风险提示

• 基建投资增速低于预期。
• 地产景气度不及预期。
• 钢结构推广力度不足。

行业数据支持

• 2019年前三季度，建筑央企收入增速 16.0%，利润增速 15.1%，但增速慢于收入。
• 基建央企资产负债率接近监管红线，去杠杆压力边际放缓。
• 精装房趋势明显，预计未来两年竣工面积增长显著。

总结

2020年建筑和工程行业投资策略以基建边际改善、竣工回暖、钢结构成长性为核心主线。建筑央企因ROE修复有望带动估值回升，装饰企业受益于竣工回暖和精装房趋势，钢结构行业在政策推动下将进入快速发展阶段。尽管存在去杠杆、地产景气度不足等风险，但整体估值处于历史底部，具备长期投资价值。