20161229-浙商证券-惠而浦-600983.SH-深度报告_厚积薄发_收获在即_23页_3mb

报告摘要

惠而浦深度报告总结

核心内容

惠而浦（原合肥三洋）于2014年完成与惠而浦集团的合并，成为其在中国市场的重要子公司，公司业务范围涵盖洗衣机、冰箱、微波炉及核心零部件等产品。通过整合惠而浦集团资源，公司正逐步成为拥有强大销售平台和成本优势的家电企业。公司采用多品牌战略，包括惠而浦、三洋、帝度和荣事达，分别定位中高端、中高端、高端和中低端市场。

主要观点

多品牌协同并进

公司通过多品牌策略，实现产品线的多元化和市场定位的细分，以提高市场竞争力。惠而浦品牌侧重中高端市场，三洋帝度品牌注重日韩风格和技术，荣事达品牌主打性价比。公司通过整合平台资源，提升管理效率和成本优势。

海外订单转移加速

惠而浦集团在中国的采购主要集中在冰箱、洗衣机、微波炉和变频电机，总规模约7-8亿美元。公司预计2016年海外订单转移将达4-5亿元，2017年有望突破10亿元。人民币贬值带来成本优势，进一步推动订单转移和海外市场拓展。

内销整合顺利，市场份额有望企稳

公司自2016年起调整内销业务模式，按品类设立销售公司，提升推广效率。电商渠道增长迅速，预计2016年电商收入仍保持60%-70%的高增长，占收入比重近20%。公司正通过产品升级和渠道优化，提升市场份额，止跌企稳。

品类拓展与募投项目

公司通过收购广东惠而浦，拓展微波炉业务，进一步提升规模。募投项目包括变频洗衣机技改、变频电机及控制系统扩建和惠而浦中国区总部建设，旨在顺应变频和高端产品趋势，提升产品竞争力。

关键信息

财务预测

营业收入：预计2016-2018年分别为66.1亿元、73.2亿元和81.2亿元，同比增速分别为21.0%、10.7%和10.9%。
净利润：预计2016-2018年分别为3.67亿元、4.46亿元和5.47亿元，同比增速分别为0.1%、21.5%和22.6%。
每股收益（EPS）：预计2016-2018年分别为0.48元、0.58元和0.71元。
市盈率（PE）：预计2016-2018年分别为24.6倍、20.3倍和16.5倍。

营收结构

2016年上半年：洗衣机收入占比73%，冰箱16%，微波炉6%，电机5%。
2016年：内销收入占比约65%，外销占比约35%。
2016年电商收入：预计占收入比重约20%，同比增长约70%。

品牌与产品策略

品牌定位：
- 惠而浦：中高端市场、欧美风格
- 三洋帝度：中高端市场、日韩风格
- 荣事达：中低端市场
产品升级：公司推出智能、节能、环保产品，如Radiator“光芒”智能超大太空舱门滚筒洗衣机、K-Touch一键触控智慧洗护波轮洗衣机、Mars智能wifi智能人感变频风冷保鲜冰箱等。