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北方橡胶公司 (North East Rubber) 总结

核心内容

North East Rubber (NER) 是泰国东北地区领先的橡胶制造商和供应商，主要产品包括肋状烟熏片橡胶 (RSS)、标准泰国橡胶 (STR) 块橡胶以及混合/复合橡胶。公司主要客户为轮胎制造商，占总销售额的约40%，其余60%来自本地及国际橡胶贸易商。目前公司仅有一家位于北碧府的工厂，年产能分别为60,000吨RSS橡胶和172,800吨STR和混合/复合橡胶。

主要观点

• 增长潜力显著：NER预计在FY18和FY19期间，净利润将分别增长32%和60%，主要得益于产能扩张、中国橡胶产业向泰国转移带来的潜在收益，以及轮胎行业需求的持续增长。
• 盈利能力提升：随着混合/复合橡胶销售占比提高，净利润率有望提升。同时，SG&A费用因出口量和生产量上升而增长，但利息支出因利率下降而减少。
• 估值方法：采用13倍FY19市盈率（P/E）对NER进行估值，目标价为Bt4/股，与STA等同类企业估值水平一致。
• IPO计划：公司计划通过IPO筹集资金，用于建设新工厂、进行产能升级和满足营运资金需求。IPO前注册资本为Bt470mn，发行600mn股，每股面值Bt0.50，IPO后注册资本为Bt770mn。
• 主要股东：IPO前，Chuwit Junghanasomboon集团持有98.9%的股份，IPO后降至60.3%，其余股份由IPO发行获得。

关键信息

财务预测

估值信息

• 目标价：Bt4/股，基于13倍FY19市盈率。
• 市盈率（P/E）：FY19预计为13倍。
• 市净率（P/B）：FY19预计为2.0倍。
• 股息收益率：FY19预计为3.7%。

产能与产品结构

• RSS产能：FY18提升35%至60,000吨/年。
• STR和混合/复合橡胶产能：FY18提升54%至172,800吨/年。
• 产品分类：
  1. RSS橡胶：6种等级，主要用于轮胎制造。
  2. STR橡胶：8种等级，NER只提供STR-20，用于汽车工业。
  3. 混合/复合橡胶：由天然橡胶和少量炭粉组成，用于轮胎、手套和避孕套制造。

营收结构

• 按产品分类：
  • FY17：RSS占36.77%，STR占32.40%，混合橡胶占30.83%。
  • FY19：预计混合橡胶销售占比将显著提升，推动利润增长。
• 按地区分类：
  • FY17：本地销售占60.10%，出口销售占39.90%。
  • FY18：本地销售占60.82%，出口销售占39.18%。

财务状况

• 资产负债表：
  • 总资产（FY19E）：Bt7,229mn。
  • 总负债（FY19E）：Bt3,780mn。
  • 股东权益（FY19E）：Bt3,449mn。
• 现金流：
  • FY18E：经营活动现金流为Bt1,029mn。
  • FY19E：经营活动现金流预计为负，主要因投资增加。

风险因素

• 橡胶价格波动。
• 无法与客户签订长期合同或客户违约。
• 监管风险。
• 环境控制与管理。
• 无法获得、续期或维持经营许可。
• 竞争风险。
• 产品替代风险。
• 汇率波动。
• 流动性风险。
• 贷款利率波动。
• 对关键管理人员的依赖。

投资亮点

• 产能扩张：预计在FY19进一步扩大STR和混合/复合橡胶产能。
• 市场机会：受益于中国橡胶产业向泰国转移，规避美国出口关税。
• 高成长性：作为橡胶行业的增长股，具备强劲的盈利潜力。
• 国际化客户：拥有广泛的本地及国际客户网络，包括中国、新加坡、马来西亚等市场。

公司治理

• 主要股东：Chuwit Junghanasomboon集团为主要股东，IPO后股权将稀释至60.3%。
• 董事会成员：包含多个泰国及国际企业，如AOT、SC、TPI、TRUE等。

总结

NER是一家专注于橡胶制造与供应的公司，具有显著的产能提升和市场需求增长潜力。其主要客户包括轮胎制造商和橡胶贸易商，预计未来几年将实现强劲的利润增长。公司计划通过IPO筹集资金，用于进一步扩大产能和满足营运资金需求。尽管存在一定的市场和运营风险，但其高成长性及行业地位使其成为投资者关注的焦点。