深度报告-20230605-天风证券-青松建化-600425.SH-新疆水泥龙头_有望受益自治区建设提速_22页_2mb

公司报告：青松建化首次覆盖报告（600425）

1. 基本面分析

• 行业定位：新疆建材龙头企业，深耕南疆市场，拥有水泥产能1500万吨，市占率居前。
• 财务数据：2022年收入374亿元，净利润41.5亿元（上市以来次高）；2022年ROE达80.7%。
• 盈利驱动：水泥业务吨均价、吨毛利领先可比公司；化工业务逐步减亏。

2. 盈利预测与估值

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预计60.5/76.6/90.9亿元，同比增长45.7%/26.5%/18.8%。
• 估值：首予“买入”评级，目标价646元（基于2023年17倍PE）。

3. 竞争格局

• 供给端：新疆CR5市占率66%，青松建化和天山股份主导；南疆市占率25%，话语权更强。
• 需求端：基础设施投资占比高，交通新基建潜力大；中吉乌铁路项目或带来年均166-213万吨水泥需求增量。
• 价格：南疆水泥价高于北疆且更稳定，2022年均价444元/吨，吨毛利151元/吨。

4. 驱动因素

• 增长看点：
  • 新疆基建投资增速（2023年固定资产投资同比186%）。
  • 中吉乌铁路项目落地及产能利用率提升。
  • 水泥产品吨成本优化（材料与固定成本下降预期）。

5. 风险提示

• 关键风险：重点项目建设不及预期、区域水泥价格竞争加剧、化工业务持续亏损。

6. 其他披露

• 文件声明：请务必阅读正文免责申明、投资评级及分析师声明。