投资策略报告：无惧资金分流扰动，金融周期持续发力-20200823-太平洋证券-14页_1mb

无惧资金分流扰动，金融周期持续发力

核心内容

本报告分析了2020年8月A股市场的主要趋势与影响因素，指出市场仍处于震荡蓄力阶段，但已接近尾声。尽管存在资金分流扰动，如创业板注册制改革和限售股解禁，但整体市场流动性环境保持宽松，有利于金融周期板块持续补涨。同时，新增投资者回升，显示市场具备增量特征，为A股带来潜在支撑。

主要观点

• 市场热度与投资者情绪：短期市场热度有所回落，但新增投资者数量显著回升，显示市场具备增量资金特征。
• 创业板注册制影响：创业板注册制即将开板，短期可能引发资金分流，但影响有限，未来资金有望回流。
• 宏观流动性支持：MLF超额续作表明央行对市场流动性的呵护，流动性拐点尚未到来，宏观流动性方向未变。
• 中报盈利改善：A股中报盈利显著改善，但仍有半数行业面临负增长，显示经济复苏仍需时间。
• 金融周期配置建议：金融周期板块具备补涨潜力，建议关注低估值但业绩改善空间大的行业，如券商、保险、地产、建材等。

关键信息

流动性与市场表现

• MLF超额续作：8月17日至21日，央行投放6600亿逆回购和7000亿MLF，以应对地方债发行压力和银行超储率偏低问题。
• 超储率：降至1.6%，为2019年3月以来最低水平，显示流动性仍偏紧。
• 日均成交额：维持在1.1万亿高位，较7月略有回落。
• 融资成交额占比：仅占8.64%，接近2014年水平。
• 股票风险溢价ERP：达3.7%，历史百分位为63.2%，显示市场风险偏好有所下降。

新增投资者回升

• 新增投资者：2020年7月新增投资者242.63万人，环比增长56.6%，创2014-2015年牛市以来新高。
• 市场热度：市场热度尚未恢复至2015年牛市初期水平，仍有修复空间。

创业板注册制改革

• 改革背景：为响应疫情后企业融资困境和科技战需求，创业板注册制加速推出。
• 改革特点：
  • 盘后交易机制：引入盘后定价交易，优化两融机制。
  • 盈利门槛：较科创板更高，创业板第三套标准要求预计市值不低于50亿元，且最近一年营收不低于3亿元。
  • 网下配售比例：不低于70%，优先向机构投资者配售。
  • 退市制度：更加严格，包括财务型、交易型和经营型退市指标。
• 对市场影响：短期可能分流资金，但中长期利于估值体系重塑，提升新兴产业估值。

中报盈利数据

• 披露情况：截至8月22日，1372家上市公司披露中报，披露率仅36%，其中中小板和创业板披露率相对较高。
• 盈利增速：
  • 中小板：2020Q2净利增速29.26%，显著优于主板。
  • 创业板：2020Q2净利增速30.27%，较Q1明显改善。
  • 主板：净利增速仍为-3.9%，显示复苏乏力。
• 行业表现：
  • 高增速行业：农业、非银、电子、食品饮料等受疫情影响较小或受益于疫情的行业。
  • 负增长行业：休闲服务、纺服、传媒等复工较晚和可选消费行业。
  • 中报验证经济回暖：中报将验证经济持续回暖预期，增强风格轮动。

配置建议

• 金融周期板块：券商、保险等低估值但业绩改善空间大的行业。
• 低估值且边际需求良好：地产、建材、化工、煤炭、有色、机械。
• 科技+制造内循环：5G基建、云计算、电气设备、新能源汽车。
• 消费内循环：汽车、消费电子、家电、影视影院、旅游。

风险提示

• 货币收紧：若流动性环境发生改变，可能对市场产生压制。
• 中美关系反复：可能对市场情绪和外资流入造成扰动。

总结

本报告强调市场处于震荡蓄力阶段，但已接近尾声，金融周期板块具备持续补涨能力。尽管存在资金分流因素，但流动性环境仍保持宽松，市场热度有修复空间。创业板注册制改革虽可能短期分流资金，但对市场结构和估值体系有积极影响。中报数据表明经济回暖趋势，但部分行业仍面临挑战。建议投资者关注金融周期及“内循环”相关板块，把握市场风格轮动机会。