20250426-西南证券-五粮液-000858.SZ-24年韧性彰显_25年行稳致远_7页_1mb

五粮液（000858）2024年年报及2025年一季报显示，公司全年实现收入8918亿元，同比增长71%，归母净利润3185亿元，同比增长54%。其中第四季度收入2126亿元，同比增幅25%，但归母净利润下降62%。公司拟每10股派发31.69元现金红利（含税），2025年第一季度收入3694亿元，同比增61%，归母净利润1486亿元，同比增58%，整体业绩符合预期。

五粮液产品收入6788亿元，同比增81%，销量与吨价分别同比增71%和9%。系列酒收入1525亿元，同比增118%，销量微增1%，吨价大幅增长117%。渠道方面，经销和直销收入分别增60%与129%，新增核心终端16万家，推动渠道结构优化。2025年春节旺季普五价格稳定在930元左右，系列酒在千元价位表现最优，动销稳健。

盈利能力方面，2024年毛利率提升13个百分点至77.1%，净利率37.2%，同比下降0.6个百分点。2025年第一季度毛利率小幅下降至77.7%，净利率41.6%。销售现金收现3823亿元，同比增756%，合同负债1017亿元，同比增1014%。公司现金流表现突出，规模效应显著，管理费用率预计稳步下降。

2025年公司量价策略清晰，主动控货并查处窜货，推动普五批价回升至930元，库存处于良性水平。面对外部经济不确定性及行业调整，公司坚持稳中求进，预计2025年营收增速与宏观经济指标一致。盈利预测显示，2025-2027年归母净利润分别为3399亿元、3652亿元、3930亿元，对应EPS8.76元、9.41元、10.12元，动态PE15倍、14倍、13倍。公司为千元价位龙头，稳健增长确定性高，维持“买入”评级。

风险提示包括经济复苏不及预期、市场竞争加剧等。公司需关注行业挤压式增长背景下销售费用率变化，预计2025-2027年销售费用率分别为12.5%、12.0%、11.5%，管理费用率同步下降至40%。财务数据显示，2024年总资产19798亿元，总股本388.2亿股，流通A股388.15亿股。资产负债率降至27.55%，流动比率3.25倍，速动比率2.89倍。行业评级为跟随大市，需关注宏观经济波动对白酒行业的影响。