深度报告-20210808-安信证券-正泰电器-601877.SH-因为相信_所以看见—再论正泰电器投资价值_25页_2mb

正泰电器投资价值分析总结

公司概况

正泰电器（601877.SH）是一家以低压电器和光伏业务双轮驱动的公司，2010年登陆A股。2016年完成对正泰新能源100%股权收购，形成低压电器与光伏双主业格局。2020年，低压电器与光伏业务营收占比分别为55%和43%。公司股权结构清晰，第一大股东为正泰集团，直接持股41.16%，并通过正泰新能源投资有限公司间接持股8.39%，合计持股49.24%。董事长南存辉为实际控制人，直接持股3.45%，并持有正泰集团31.23%和正泰新能源投资2.94%的股权。

低压电器业务分析

行业前景

低压电器行业增速约为全社会用电量增速的1.5-2倍，未来年复合增速有望超过10%。公司作为国内低压电器龙头，拥有广泛的下游应用，包括地产、基础设施、配电网、新能源和工业等。

渠道优势

公司构建了以省会和工业城市为重点、地市级城市为主体、县级城市为辐射点的三级营销网络，覆盖率已达80%。通过“蓝海行动”和直销策略，公司渠道壁垒不断深化，销售网络健全，具备显著的竞争优势。

成本控制

公司低压电器成本结构以原材料为主，2020年原材料占比达85.57%，人工和制造费用合计不到15%。相比业内其他企业，如良信电器，正泰电器的成本控制能力突出，具有国内制造业龙头的优势。

技术创新

公司持续加大研发投入，2020年研发费用支出超10亿元，研发费用率3.10%。推出昆仑系列产品，具有更好的耐寒耐热性能、USB接口实现人机互联、双重绝缘设计等优势，提升了产品竞争力。

工控协同

公司整合旗下工控业务，如正泰中自、新华控制等，与低压电器形成协同效应，增强整体竞争力。

光伏业务分析

业务布局

公司光伏业务涵盖电站运营、组件制造、户用光伏、EPC及电站转让等。其中，户用光伏作为核心业务，具备一定的2C属性，依赖品牌和渠道优势，与低压电器业务形成协同效应。

政策支持

2021年6月，国家能源局发布整县屋顶分布式光伏开发试点方案，22个省（区）提交了试点方案，预计最终规模将超过100GW。正泰电器子公司正泰安能已与多个地方政府签署合作框架协议，涉及装机容量约980MW。

业绩增长潜力

随着整县推进政策的实施，公司有望充分受益户用光伏市场爆发式增长，推动业绩持续高增。公司正在从重资产运营向轻资产开发转型，未来在户用分布式市场将有较大增长空间。

盈利预测与估值

根据安信证券研究中心预测，正泰电器2021-2023年营收分别为382.53亿元、502.45亿元和627.17亿元，增速分别为15%、31%和25%。归属母公司所有者净利润分别为42.10亿元、53.98亿元和66.82亿元，增速分别为-35%、28%和24%。每股收益分别为1.96元、2.51元和3.11元。

当前股价为50.99元，对应2021-2023年估值分别为26X、20X和16X。公司市盈率和市净率逐步下降，显示估值逐步合理化。

投资建议

维持买入-A投资评级，目标价70.00元，重点推荐。公司具备强大的渠道、成本和产品力优势，未来有望在低压电器和户用光伏市场持续增长，实现业绩稳定提升。

风险提示

1. 全球经济复苏差异及不确定性：各国复苏速度不一，可能影响公司业务和用电量增速。
2. 市场竞争风险：低压电器行业竞争激烈，国际品牌在高端市场占优，国内品牌需持续创新以提升竞争力。
3. 原材料价格波动风险：铜、银、钢材等原材料价格波动可能影响公司成本和利润。
4. 假设不及预期风险：报告中关于营收和利润的假设存在不确定性，可能影响实际业绩表现。

总结

正泰电器依托低压电器和光伏双主业布局，具备清晰的股权结构和强大的竞争优势。低压电器业务凭借完善的销售网络、成本控制力和技术创新，持续提升市占率和盈利能力。光伏业务受益于政策支持和市场需求增长，尤其在户用分布式市场表现突出，未来增长潜力巨大。公司盈利稳定，估值逐步合理，维持重点推荐，目标价70.00元。