白酒行业深度报告-白酒板块低估值+预期改善-反弹有望持续-万联证券_20页_1mb

当前白酒行业处于估值低位，受益于促消费政策密集出台及市场信心修复，板块有望持续反弹。2023年上半年消费复苏呈现结构性特征：餐饮收入同比增21.4%，但社会消费品零售总额增速趋缓，居民收入与消费信心弱复苏，仍处历史低位。政策层面在4月、7月及7月底多次强调恢复和扩大消费，提出20条具体措施，重点支持餐饮、酒类等消费领域。白酒板块PE估值位于2018年以来的32%分位，估值释放充分，叠加陆股通持股市值与基金持仓下降，市场情绪改善。

行业基本面呈现分化复苏态势，高端酒需求最旺盛。2023Q1白酒板块实现营收13157亿元、归母净利53554亿元，同比分别增长15.5%和191.6%。高端酒（茅五泸）营收增速达1653%-2057%，合同负债同比增1388%，显示渠道库存持续去化。次高端酒企（今世缘、古井贡酒等）营收增速保持20%-28%区间，但部分企业（如水井坊、酒鬼酒）面临短期压力。中低端酒企复苏明显但增速仍弱于高端产品。

行业集中度持续提升，高端化趋势显著。2018-2022年白酒行业总销售额CAGR达54.3%，其中高端及次高端酒企营收CAGR达1508%，市占率由34.81%升至49.42%。白酒产量连续下降（2022年6712万千升），头部企业通过优化产品结构、加强品牌建设推动消费升级。规模以上企业数量从2016年1593家降至2022年963家，反映行业洗牌加速。

投资建议聚焦高端与次高端：高端白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖）具备业绩确定性，护城河深厚；次高端白酒（今世缘、古井贡酒等）受益于经济复苏与渠道扩张重启，下半年业绩可期。需关注宏观经济恢复、升学宴及双节旺季动销表现，当前估值为较好配置时点。风险提示包括政策变动、食品安全及经济增速不及预期等。