20220429-天风证券-新华保险-601336.SH-负债端符合预期_投资端拖累归母净利大跌78.7__3页_632kb

新华保险（601336）总结

核心内容概述

新华保险在2022年第一季度的财务表现显示，公司归母净利润大幅下滑，主要受到投资端收益下降的影响。尽管负债端表现基本符合预期，但整体新单期交仍呈现负增长，且公司估值处于历史低位，未来存在估值修复的潜力。

主要观点

• 利润表现不及预期：公司2022Q1实现归母净利润13.4亿元，同比大幅下降78.7%，主要由于权益市场波动导致投资收益下滑。
• 投资端影响显著：2022Q1公司年化总投资收益率为4.0%，同比下降3.9个百分点，权益市场动荡是主要原因。
• 负债端表现稳定：总保费收入同比增长2.4%，达到648.9亿元，其中续期保费收入增长8.0%，显示客户留存能力较强。
• 新单期交持续负增长：长险首年新单保费收入211亿元，同比下降2.9%，其中期交保费收入86亿元，同比减少18%；短险保费收入下降41%，显示短期险业务压力较大。
• 渠道表现分化：银保渠道保费收入同比增长26%，表现优于个险渠道，但整体新单期交仍为负增长。
• 估值处于低位：2022年PEV仅为0.33倍（A股）和0.18倍（H股），处于历史低位，具备一定估值修复空间。
• 盈利预测下调：公司2022-2024年归母净利润分别为82.8亿、118.0亿、156.3亿，YOY分别为-44.6%、42.6%、32.4%，下调主要由于投资收益率预期降低。
• 投资评级维持：天风证券维持“买入”评级，认为公司未来盈利有望逐步改善。

关键信息

2022Q1财务数据

• 归母净利润：13.4亿元，同比-78.7%
• 总保费收入：648.9亿元，同比+2.4%
• 新单保费收入：225亿元，同比-6.8%
• 续期保费收入：424亿元，同比+8.0%
• 长险首年新单：211亿元，同比-2.9%
• 短险保费收入：14亿元，同比-41%
• 期交保费收入：86亿元，同比-18%
• 年化总投资收益率：4.0%，同比-3.9pct

渠道表现

• 个险渠道：保费收入428亿元，同比-5.3%
  • 长险首年期交保费收入56亿元，同比-21%
• 银保渠道：保费收入212亿元，同比+26%
  • 长险首年期交保费收入29.6亿元，同比-13%
  • 趸交保费收入123亿元，同比+15%

投资观点

• 随着权益市场逐步回暖，公司利润负增长有望收窄。
• 负债端3月后基数压力降低，新单期交和NBV降幅可能收窄。
• 建议持续关注公司人力情况，以评估未来增长潜力。

估值信息

• 2022年PEV：0.33倍（A股）/0.18倍（H股）
• 估值修复预期：资产端和负债端的改善可能带来估值修复机会。

风险提示

• 利率快速下行超预期
• 代理人规模下滑超预期
• 保障型产品销售不及预期
• 疫情反复

财务预测摘要

盈利能力指标

估值指标

作者信息

• 夏昌盛：分析师，SAC执业证书编号：S1110518110003
• 周颖婕：分析师，SAC执业证书编号：S1110521060002

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：29.4元
• 目标价格：未提供

总结

新华保险2022Q1的业绩表现受到投资端拖累，归母净利润大幅下滑。尽管新单期交仍为负增长，但续期保费收入增长，显示客户粘性较强。公司估值处于历史低位，具备估值修复潜力。未来三年盈利预测显示，公司有望逐步恢复增长，但需关注权益市场回暖、代理人规模、保障型产品销售及疫情反复等风险因素。