爱尔眼科（300015）2024年报&2025年一季报总结
核心内容概述
爱尔眼科在2024年全年及2025年第一季度实现了稳健的业务增长，尽管部分财务指标低于预期，但整体表现仍体现出公司在行业复苏和战略转型中的积极应对。公司2025年一季报业绩超出预期，显示出较强的复苏能力，而2024年全年扣非净利润则略低于市场预期，主要受外部环境和消费趋势影响。公司正加速推进“AI+眼科”战略，以构建数字眼科新质生产力。
主要观点
1. 财务表现
- 营业收入：2024年实现209.83亿元，同比增长3.02%；2025年第一季度增长15.97%，显示复苏态势。
- 归母净利润：2024年为35.56亿元，同比增长5.87%；2025年第一季度为10.50亿元，同比增长16.71%。
- 扣非净利润：2024年为30.99亿元，同比下降11.82%；2025年第一季度为10.60亿元，同比增长25.78%。
- 毛利率与净利率：2024年毛利率48.12%，净利率17.81%；2025年第一季度毛利率48.02%，净利率19.36%，净利率有所回升。
2. 业务增长情况
- 门诊量与手术量：2024年门诊量增长12.14%，手术量增长9.38%，均实现双增。
- 各业务收入：
- 屈光业务：收入76.03亿元，同比增长2.31%，毛利率55.11%，同比下降2.28个百分点。
- 视光业务：收入52.79亿元，同比增长6.42%，毛利率54.49%，同比下降2.56个百分点。
- 白内障业务：收入34.89亿元，同比增长4.87%，毛利率34.73%，同比下降3.25个百分点。
- 眼前段业务：收入18.98亿元，同比增长5.95%，毛利率41.21%，同比下降4.46个百分点。
- 眼后段业务：收入14.99亿元，同比增长8.22%，毛利率31.36%，同比下降3.31个百分点。
3. 费用控制与精细化管理
- 2024年销售费用率10.25%，同比上升0.60个百分点；管理费用率14.25%，上升1.14个百分点。
- 2025年第一季度销售费用率下降至9.03%，管理费用率下降至12.63%，费用率整体下降，提升净利率。
4. “AI+眼科”战略布局
- 公司与中科院计算技术研究所深化合作，推进“爱尔AI眼科医院”建设。
- 自主研发的眼科垂直大模型AierGPT于2024年9月发布，赋能眼健康科普、诊疗、培训及健康管理。
- 预计AI技术将提升诊疗效率，增强眼健康科普效果，提高眼病治疗渗透率。
5. 盈利预测与估值
- 2025-2026年归母净利润：由原预测44.70/51.44亿元下调至40.98/46.80亿元。
- 2027年归母净利润：预计为53.50亿元。
- PE估值：对应当前市值分别为30/26/23倍，估值逐步下降。
- 投资评级：维持“买入”评级，认为公司作为民营眼科龙头，仍受益于消费复苏及老龄化需求。
关键信息
财务指标预测（单位：亿元）
| 年份 |
营业收入 |
归母净利润 |
EPS（摊薄） |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2024A |
209.83 |
35.56 |
0.38 |
34.39 |
| 2025E |
235.79 |
40.98 |
0.44 |
29.84 |
| 2026E |
263.02 |
46.80 |
0.50 |
26.13 |
| 2027E |
291.24 |
53.50 |
0.57 |
22.86 |
资产负债表（单位：亿元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
966.6 |
1309.9 |
1809.4 |
2384.0 |
| 非流动资产 |
2358.9 |
2455.5 |
2553.0 |
2651.0 |
| 负债合计 |
1144.3 |
1121.2 |
1192.8 |
1267.9 |
| 所有者权益合计 |
2181.2 |
2644.1 |
3169.6 |
3767.1 |
关键财务指标
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 毛利率 |
48.12% |
49.06% |
49.29% |
49.51% |
| 归母净利率 |
16.95% |
17.38% |
17.79% |
18.37% |
| ROIC |
14.02% |
15.41% |
14.98% |
14.55% |
| ROE（摊薄） |
17.17% |
16.37% |
15.63% |
15.07% |
| 资产负债率 |
34.41% |
29.78% |
27.34% |
25.18% |
| P/B |
5.90 |
4.88 |
4.08 |
3.44 |
风险提示
- 医院扩张或整合不及预期；
- 行业政策变化带来的不确定性风险。
投资建议
- 维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，具备长期增长潜力；
- 行业受益于消费复苏与老龄化趋势，未来业绩有望持续改善；
- “AI+眼科”战略有望提升公司运营效率与市场竞争力。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
13.11 |
| 一年最低/最高价 |
9.05/19.09 |
| 市净率（倍） |
5.60 |
| 流通A股市值（百万元） |
103,974.87 |
| 总市值（百万元） |
122,277.16 |
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