20210428-安信证券-九洲药业-603456.SH-CDMO业务发展强劲_业绩增长超预期_5页

九洲药业2020年年报及2021年一季报总结

核心内容概览

九洲药业（603456.SH）在2020年和2021年一季度展现出强劲的业绩增长，特别是在CDMO（合同研发生产组织）业务领域表现突出。2020年公司实现营业收入26.47亿元，同比增长31.26%，净利润3.80亿元，同比增长60.31%。2021年一季度，公司营业收入同比增长118.66%，净利润同比增长193.21%，显示其业务增长超预期。

主要观点

CDMO业务发展强劲

• 收入增长：2020年CDMO业务收入达19.5亿元，同比增长51%。
• 项目覆盖：截至2020年底，公司承接的CDMO项目中，已上市项目16个，处于Ⅲ期临床的项目40个，I、Ⅱ期临床试验项目438个，其中I、Ⅱ期项目数量同比增长33%，为后续承接更多后端项目奠定基础。
• 技术实力提升：公司在手性催化、酶催化、光化学技术、偶联技术平台、氟化学技术、连续反应等领域取得多个突破性进展。
• 产能扩张：瑞博临海和杭州研发楼投入使用，瑞博美国cGMP中试车间建设中，同时公司与杭州钱塘新区管委会签署CDMO研发及制剂基地项目投资协议，并在台州购置土地，为中长期产能扩张提供支持。
• 客户合作深化：与诺华合作不断加强，诺欣妥项目持续为CDMO业务带来增量，2020年诺欣妥销售额达24.97亿美元，同比增长44%；2021年一季度销售额达7.9亿美元，同比增长34%。

特色原料药API业务稳健发展

• 收入增长：2020年API业务收入达11.3亿元，同比增长11.2%。
• 毛利率提升：2020年API业务毛利率为38.0%，同比提高3.8个百分点。
• 产品商业化：瑞科复产后，抗感染类API业务收入增长51%，毛利率提升显著。公司预计未来将有更多研发产品实现商业化生产。

关键信息

财务数据

项目	2019年（百万元）	2020年（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入	2,016.8	2,647.3	3,588.4	4,529.9	5,647.4
净利润	237.8	380.6	583.8	767.8	1,008.8
每股收益（EPS）	0.29	0.46	0.70	0.92	1.21
每股净资产（BVPS）	3.43	3.71	4.27	4.91	5.76
市盈率（PE）	149.3	93.3	60.8	46.2	35.2
市净率（PB）	12.4	11.5	10.0	8.7	7.4

成长性与盈利能力

• 营业收入增长率：2020年31.3%，2021E年35.6%。
• 净利润增长率：2020年60.0%，2021E年53.4%。
• 净利率提升：2021Q1归母净利率为11.0%，同比提高2.7个百分点。
• 费用率下降：2021Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别下降0.7、10.7、0.4、1.2个百分点，其中管理费用率下降显著。

投资建议

• 投资评级：维持“买入-A”评级。
• 预期增长：公司预计2021-2023年收入增速分别为35.6%、26.2%、24.7%，归母净利润增速分别为53.4%、31.5%、31.4%，成长性突出。

风险提示

• 订单增长不达预期：可能影响公司业绩。
• 市场竞争加剧：可能导致订单价格下降。
• 行业景气度不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 业务拓展不及预期：可能影响公司增长速度。
• 海外疫情：可能对海外订单产生负面影响。

估值与财务指标

指标	2019年	2020年	2021E	2022E	2023E
ROE（净资产收益率）	8.3%	12.3%	16.5%	18.8%	21.1%
ROA（资产回报率）	5.1%	7.6%	9.7%	11.5%	13.3%
ROIC（投资回报率）	9.8%	14.9%	17.2%	21.4%	24.4%
PEG	3.1	2.4	1.1	1.0	0.9

结论

九洲药业在CDMO业务方面表现突出，技术实力和产能扩张为其增长提供了有力支撑。同时，特色原料药API业务稳步发展，毛利率显著提升。公司未来增长潜力大，投资评级为“买入-A”，但需关注潜在风险因素，如订单增长、市场竞争、行业景气度和海外疫情影响。