50号文之后，城投融资工具大盘点-20171019-联讯证券-12页-0mb

城投公司融资工具分析总结

核心内容

本报告由联讯证券分析师李奇霖撰写，发布于2017年10月19日。主要分析了在地方债务监管趋严的背景下，城投公司融资方式的变化与应对策略。报告围绕股权融资、债权融资和盘活存量资产三种主要融资模式展开，探讨了它们的现状、特点及面临的挑战。

主要观点

1. 城投公司融资监管趋严

• 地方政府隐性担保逐步被剥离，地方债务与城投债务界限日益清晰。
• 50号文进一步规范城投融资，推动融资方式的市场化转型。
• 城投公司仍承担大量基础设施和公共服务建设任务，融资需求持续存在。

2. 融资方式分类及特点

• 股权融资：包括上市、混改、产业基金。
• 债权融资：包括银行贷款、发行债券、债权信托、融资租赁。
• 盘活存量资产：包括资产证券化（ABS）和TOT（移交—管理—移交）。

关键信息

一、股权融资

（一）上市

• 上市可带来长期资金支持和更低的融资成本。
• 需满足严格的上市条件，如主体资格、独立性、规范运行等。
• 已上市城投公司包括城投控股、中天城投等。
• 多数城投公司上市难度较大，三板挂牌更易操作。

（二）混改

• 混改是国企改革的重要形式，鼓励各类资本参与。
• 2017年混改全面推广，市场化程度高的城投企业更易推进。
• 混改案例中，上海城投通过引入PE投资实现股权结构优化。

（三）产业基金

• 产业基金通过股权投资方式引入社会资本，支持基建和公共服务项目。
• 常见形式为有限合伙型基金，避免双重征税，同时提升灵活性。
• 案例：东北某城投集团通过产业基金参与养老PPP项目，总投资9亿元。

二、债权融资

（一）银行贷款

• 银行贷款仍是主要融资方式，但需依赖地方政府信用担保。
• 50号文鼓励设立市场化担保体系，减少隐性担保依赖。

（二）发行债券

• 城投债发行规模大幅下降，2017年发行规模较2016年明显缩量。
• 债券类型包括企业债、公司债、短融、中票和定向工具。
• 政策支持创新债券品种，如专项债、项目收益债和PPP专项债。

（三）债权信托

• 信托融资流程简单，但存在合规性问题，如不得提供回购保障。
• 多数信托计划依赖地方政府保函，与债务监管理念不符。
• 信托融资成本高于城投债，但仍是融资困难城投公司的选择。

（四）融资租赁

• 城投公司常用售后租回模式，但面临资产所有权转移和现金流保障问题。
• 融资租赁成本介于发债和信托之间，但未来可能因政策收紧而减少。

三、盘活存量资产

（一）资产证券化（ABS）

• 将可产生稳定现金流的资产打包出售，实现资产变现。
• 投资者通过ABS产品获得定期收益，城投公司获得现金流。
• 案例：滁宁快速通道公路南京段通过ABS融资3亿元。

（二）TOT（移交—管理—移交）

• 将资产转让给经营效率更高的企业，约定期限后收回。
• 不涉及所有权转移，仅转移运营权，实现资产价值提升。
• 案例：兰州七里河污水处理厂通过TOT模式融资4.96亿元。

风险提示

• 城投融资政策进一步收紧，需注意合规性。
• 信托融资和融资租赁存在操作不规范的风险。
• 部分融资方式可能被误用为变相举债，需谨慎对待。

图表目录

• 图表1：东北某城投集团子公司发起成立有限合伙产业基金
• 图表2：2016年城投债发行规模最大，2017年缩量明显
• 图表3：信托融资成本明显高于城投债，但仍受融资困难的城投欢迎

分析师简介

• 李奇霖：联讯证券董事总经理，首席宏观研究员，执业编号S0300517030002。

联系方式

• 北京：周之音（010-64408926 / 13901308141 / zhouzhiyin@lxsec.com）
• 北京：林接钦（010-64408662 / 18612979796 / linjieqin@lxsec.com）
• 上海：徐佳琳（021-51782249 / 13795367644 / xujialin@lxsec.com）
• 深圳：刘啸天（15889583386 / liuxiaotian@lxsec.com）

投资评级说明

• 股票投资评级：以报告发布日后12个月内股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
• 行业投资评级：以行业指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准。

免责声明

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性和完整性。
• 投资者应自行判断并承担相应风险。

总结

本报告系统梳理了城投公司在50号文之后的融资路径，强调了合规性与市场化转型的重要性。在监管趋严的背景下，城投公司需更加注重多元化融资手段，同时提升资产运营效率，以应对日益增长的融资需求和政策约束。