20210208-国金证券-爱美客-300896.SZ-嗨体放量超预期_自研+投资丰富产品布局_8页_1mb

爱美客 (300896.SZ) 增持（维持评级）总结

核心内容

爱美客（300896.SZ）作为医美玻尿酸终端产品龙头，在2020年实现了业绩超预期增长。公司克服疫情影响，营业收入和归母净利润分别同比增长27.2%和43.9%，其中2020年第四季度表现尤为亮眼，营收和归母净利润分别同比增长51.0%和75.2%。公司未来增长动力强劲，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现超预期：2020年公司营收和净利润增长显著，且Q4增长势头强劲，显示公司具备强大的市场恢复能力。
• 产品结构优化：嗨体作为核心产品，带动了溶液类注射针剂的高增长，而凝胶类注射产品受疫情影响有所下滑，但预计将逐步恢复。
• 区域发展均衡：华东地区收入占比高且增速稳定，华北、华南地区增速领先，公司有望通过全国医美消费下沉实现区域协同发展。
• 研发投入加大：公司持续投入研发，拓展产品线至生物医药领域，形成差异化和协同性布局。
• 生态圈建设：通过医生培训平台“全轩学院”推动行业规范化发展，并通过对外投资和战略合作增强竞争力。
• 财务指标改善：毛利率保持稳定，净利率显著提升，期间费用率下降，公司现金流状况良好。

关键信息

财务数据（2020年）

• 营业收入：7.09亿元，同比增长27.2%
• 归母净利润：4.40亿元，同比增长43.9%
• 扣非后归母净利润：4.24亿元，同比增长43.0%
• 总股本：1.20亿股
• 总市值：1,086.61亿元
• 每股收益：3.658元
• 每股经营性现金流净额：3.534元
• ROE：9.70%
• P/E：179.04倍
• P/B：17.37倍

产品线表现（2020年）

• 溶液类注射产品（以嗨体为核心）：销售收入4.47亿元，同比增长83%，占总营收63%
• 凝胶类注射产品：销售收入2.52亿元，同比下降19%，占总营收36%
• 面部埋植线：销售收入184万元，同比增长481%
• 化妆品：销售收入789万元，同比增长942%

分季度表现

• 2020年Q1：受疫情影响，业绩承压
• 2020年Q2-Q4：业绩逐季恢复，Q4增长显著

研发布局

• 在研产品：童颜针（含修饰聚左旋乳酸微球的透明质酸钠凝胶）、A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液
• 研发投入：2020年研发费用率8.71%，同比增长27.26%
• 研发人员：91人，占公司总人数的23.45%

医美行业前景

• 行业景气度高：非手术类医美项目需求旺盛，公司作为终端产品龙头，增速明显
• 消费趋势：医美消费逐步下沉，公司有望受益于市场扩张

投资建议

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为6.36亿元、9.10亿元、12.61亿元，分别同比增长44.7%、43.0%、38.5%
• 维持“增持”评级：基于公司良好的业绩表现和产品布局，未来增长可期

风险提示

• 产品研发进度不达预期
• 玻尿酸产品市场竞争加剧
• 疫情影响下游需求恢复
• 产品推广不及预期

附录数据概览

损益表（2020年）

• 主营业务收入：709百万元
• 毛利：654百万元
• 净利润：440百万元
• 净利率：62.0%

现金流量表（2020年）

• 经营活动现金净流：425百万元
• 投资活动现金净流：-916百万元
• 筹资活动现金净流：3,441百万元

资产负债表（2020年）

• 资产总计：4,633百万元
• 负债股东权益合计：4,633百万元
• 普通股股东权益：4,534百万元

比率分析（2020年）

• ROE：9.70%
• 总资产收益率：9.49%
• 净负债/股东权益：-94.84%
• 资产负债率：2.19%

市场相关报告评级

• 一周内：买入3，增持0
• 一月内：买入6，增持2
• 二月内：买入13，增持4
• 三月内：买入25，增持13
• 六月内：买入44，增持0

最终评分：1.00，对应投资建议为“买入”

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上