轻工制造行业深度报告：行业逻辑分化，细分子行业寻觅机会-20180712-东北证券-23页-1mb

轻工制造业行业分析总结

核心内容

2018年轻工制造板块整体表现不佳，板块内部分化明显。轻工制造行业指数同期下跌 $18.19%$，略低于大盘。其中，家居、造纸、包装印刷等子行业表现相对较好，而文娱用品等子行业跌幅较大。轻工板块整体市盈率为20.19倍，估值水平偏低，但部分子行业如家具、造纸、包装印刷的估值相对合理。板块内龙头企业凭借渠道和规模优势，保持较快增长，行业集中度逐步提升。

主要观点

• 行业分化显著：轻工板块整体下跌，但部分子行业如家居、造纸、包装印刷保持增长，而文娱用品等子行业表现不佳。
• 龙头公司表现突出：具备资源、渠道、成本控制等优势的龙头企业在行业整合中占据有利位置，业绩增长具有可持续性。
• 估值体系变化：随着行业向消费属性转变，估值体系逐渐脱离地产波动影响，更注重成长性和稳定性。
• 行业整合加速：小厂因成本高、环保不达标等原因退出市场，行业竞争格局改善，龙头盈利有望回升。
• 消费属性增强：轻工制造板块整体向消费驱动转型，未来增长潜力大，尤其在家居、造纸、包装印刷等领域。

关键信息

1. 行业表现

• 轻工制造整体表现：板块整体下跌 $18.19%$，跑输大盘。
• 子板块分化：
  • 家具：表现最好，受益于消费升级和定制家具兴起，收入和利润增长显著。
  • 造纸：受外废进口限制和木浆价格上涨影响，盈利预期稳定。
  • 包装印刷：原材料涨价导致小厂出清，龙头盈利修复，预计下半年净利率将回升。
  • 文娱用品：估值偏高，风险较大，跌幅较大。

2. 行业数据

• 轻工板块：共有124只股票，总市值8219.76亿元，自由流通市值3236.07亿元，市盈率20.19倍，市净率1.99倍。
• 家具板块：市盈率31倍，市净率3.1倍，估值相对合理。
• 造纸板块：市盈率11.5倍，市净率1.4倍，估值较低。
• 包装印刷板块：市盈率26.95倍，市净率2.14倍，估值相对合理。

3. 投资策略与个股推荐

• 尚品宅配：推荐买入，受益于全屋定制和线上线下融合，具备成长性和稳定性。
• 顾家家居：推荐买入，作为软体家具龙头，抗地产周期能力强，产品结构优化。
• 合兴包装：推荐增持，业务拓展迅速，推动云平台和智能包装服务，盈利预期良好。
• 美盈森：推荐买入，剥离亏损业务，新客户拓展顺利，有望迎来盈利拐点。
• 华源控股：推荐买入，产能释放，外延并购，提升产品竞争力。
• 丰林集团：推荐买入，产品结构优化，产能利用率高，毛利率稳步提升。
• 飞亚达A：推荐买入，受益于消费升级，毛利率提升，资本结构优化。
• 瑞贝卡：推荐买入，非洲市场拓展迅速，跨境电商布局，毛利率有望提升。

4. 风险提示

• 宏观经济波动：可能影响行业整体需求。
• 人民币汇率波动：可能影响出口业务利润。
• 原材料成本上升：影响中小企业的盈利空间。
• 中美贸易战升级：可能对进口废纸价格产生影响，进而影响造纸行业。

重点公司财务数据

总结

2018年轻工制造板块整体表现低迷，但行业内部呈现明显分化。龙头公司凭借资源、渠道和成本控制优势，保持稳定增长，行业集中度逐步提升。家居、造纸、包装印刷等子行业具备较好的盈利预期，估值合理，成为重点推荐对象。同时，随着消费属性增强，估值体系逐渐脱离地产周期，关注成长稳定性强的标的。未来，随着行业整合加速、原材料价格企稳及政策利好，轻工制造板块有望迎来结构性改善和盈利修复。