20210411-天风证券-海南发展-002163.SZ-20年利润快速增长_扣非归母净利润五年来首次转正_控股股东承诺注入全部免税业务_7页_1mb

海南发展（002163）2020年度报告及战略布局分析总结

核心内容概述

海南发展（002163）于2020年发布年度报告，显示其营业收入和净利润均实现显著增长，尤其是在免税业务领域迎来重大战略调整。公司通过控股股东海南控股的承诺和非公开发行A股方案，正式进入免税市场，为未来发展带来新的增长点。

主要观点

• 财务表现强劲：2020年公司实现归母净利润1.50亿元，同比增长191.99%，盈利能力显著提升。
• 产业布局调整：公司决定终止前次非公开发行A股，重新定位为免税业务运营主体，不再涉足商业地产。
• 控股股东支持：海南控股承诺将认购公司非公开发行股份，并在三年内推进全球消费精品（海南）贸易有限公司控股权注入海南发展。
• 免税业务前景广阔：公司承接海发控全部免税业务，包括离岛免税和岛民免税，获取珍贵免税牌照，未来有望实现快速增长。
• 投资建议积极：分析师上调2021-2022年公司归母净利润预测至1.8亿/2.4亿元，对应PE倍数分别为85x / 64x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据与估值

股票信息

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：19.11元
• 总股本：803.55百万股
• 流通A股股本：803.55百万股
• 总市值：15,355.84百万元
• 流通A股市值：15,355.84百万元
• 每股净资产：1.01元
• 资产负债率：82.14%

业务结构

收入构成

• 建筑装饰业：31.41亿元，占比71.04%，同比下降7.82%
• 玻璃及深加工制造业：13.89亿元，占比31.41%，同比下降5.45%
• 内部抵消：-1.09亿元，占比-2.45%，同比下降37.00%

分项目营收

• 幕墙工程：31.41亿元，占比71.04%，同比下降7.82%
• 特玻材料：9.33亿元，占比21.11%，同比增长9.42%
• 幕墙玻璃制品：3.24亿元，占比7.33%，同比下降16.41%
• 幕墙门窗制品：0.64亿元，占比1.45%，同比下降54%
• 家电玻璃制品：0.67亿元，占比1.52%，同比下降24.20%

成本与费用

• 期间费用率：10.84%，同比增长1.24个百分点
• 销售费用：1.04亿元，同比增长11.73%，销售费用率2.36%
• 管理费用：2.05亿元，同比增长22.34%，管理费用率7.53%
• 财务费用：0.51亿元，同比下降24.89%，财务费用率1.15%
• 研发费用：1.19亿元，同比下降3.19%，研发费用率2.69%

净利润与盈利能力

• 归母净利润：1.50亿元，同比增长191.99%
• 毛利率：15.85%，较2019年提升3.59个百分点
• 净利率：3.38%，较2019年提升2.29个百分点
• ROE：18.43%，较2019年提升10.76个百分点
• ROIC：23.40%，盈利能力显著提升

免税业务进展

• 免税牌照：公司承接全球消费精品（海南）贸易有限公司的免税业务，包括离岛免税和岛民免税
• 免税城进展：
  • 一期：3000平方米，开业首日销售额超2000万元，春节期间销售额达2686万元
  • 二期：2021年6月30日前完成，面积27780平方米
  • 三期：2021年9月30日前完成，面积6000平方米
• 2021年Q1数据：
  • 总资产：3.65亿元
  • 净资产：1.4亿元
  • 主营业务收入：2.37亿元
  • 净利润：-1974万元

风险提示

• 免税政策不达预期
• 项目审批风险
• 健康安全环保监管风险
• 安全事故风险
• 业务转型不及预期

投资建议

• 预测：2021-2022年归母净利润分别为1.8亿元和2.4亿元
• 估值：对应PE倍数分别为85x和64x
• 评级：维持“买入”评级

控股股东背景

• 海南控股：海南省政府设立的综合性投资控股公司，资产总额达880亿元，净资产380亿元
• 战略意义：公司作为海南发展的重要平台，将推动免税业务发展，助力海南自贸港建设

财务预测摘要

总结

海南发展在2020年实现了净利润的快速增长，主要得益于营业成本的降低。公司通过调整产业布局，终止非公开发行并重新定位为免税业务运营主体，正式进军免税市场。控股股东海南控股承诺注入免税资产，支持公司获取离岛和岛民免税牌照，未来有望成为公司新的增长引擎。尽管存在一定的风险，但分析师对公司的未来表现持乐观态度，维持“买入”评级。