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基金大额增配政金债 - 债市技术面周报（3月第3周）

核心内容概述

本报告分析了2023年3月第3周（3月13日至17日）中国债市的主要变化，包括杠杆率、流动性、资金面、久期、收益率曲线、期限利差及现券交易情况。整体来看，债市呈现流动性趋紧、收益率普遍回落、基金大额增配政金债的趋势。

主要观点

1. 杠杆率回落

• 本周银行间债市杠杆率回落至 108.68%。
• 与上周五相比，减少 0.94pct；与周一相比，减少 1.04pct。
• 银行间质押式回购余额为 9.2万亿元，较上周五减少 1.01万亿元，较周一减少 1.11万亿元。

2. 流动性趋紧

• 本周质押式回购日均成交额为 5.9万亿元，环比减少 10909亿元。
• 周五质押式回购成交额为 5.3万亿元，较前一周五减少 13900亿元，较周一减少 13734亿元。
• 隔夜质押式回购成交额均值为 5.2万亿元，隔夜占比为 87.66%，环比减少 1.86pct。

3. 资金面收紧

• 银行系资金融出整体减少，大行3月17日资金融出 2.96万亿元，较周一减少 0.81万亿元。
• 股份行与城农商行资金融出缩减至 0.21万亿元。
• 基金为主要资金融入方，理财类净融入收缩，货基继续净卖出存单。

4. 久期稳定

• 中长期债券型基金久期中位数稳定在 2.6年 附近。
• 周内久期中位数的平均值为 2.68年，较上周五基本不变，但整体均值有所回落。

5. 收益曲线回落

• 国债：短端、中长端普遍下行 1bp，超长端下行 1-3bp。
• 国开债：短端下行 3bp，中长端下行 1-2bp，超长端下行 2-3bp。
• 中短端期限债券收益率分位点位于 50% 附近，超长端分位点降至 15% 附近。

6. 期限利差倒挂

• 国债中，1Y-DR001息差回落至 8% 分位点，1Y-DR007息差回落至 75% 分位点。
• 国开债中，1Y-DR001息差下降至 14% 分位点，1Y-DR007息差回落至 80% 分位点。
• 国开债 10Y-7Y 期限利差持续倒挂。

7. 现券交易情况

• 基金为现券交易主力买盘，净买入 1360亿元，主要增配 政金债 与 信用债。
• 银行系为现券交易主力卖盘，12类机构中有 8类净买入。
• 非银机构普遍增持，其中基金增配政金债与信用债，期限分布在 1-5年 及 7-10年。
• 理财类增配存单与短融，货基继续净卖出存单。

8. 分券种交易情况

• 利率债整体成交 1437亿元，环比减少 50亿元。
• 信用债成交量为 964亿元，环比增加 46亿元。
• 同业存单成交量为 1521亿元，环比减少 397亿元。

9. 分机构交易情况

• 基金：净买入政金债 775亿元，保持信用债净买入。
• 保险：大额买入地方债。
• 券商：由正转负，开始减配利率债、信用债与存单。
• 农商行：净买入与上周持平。
• 理财类：减少短融/超短融净买入，增配同业存单，由负转正净买入商业银行债。

关键信息总结

风险提示

1. 模型存在误差：分析结果基于现有数据模型，可能存在误差。
2. 流动性风险：市场流动性趋紧，可能影响债券交易与定价。

分析师与研究助理信息

• 首席分析师：颜子琦，华安固收首席分析师，新加坡南洋理工大学金融工程硕士，5年卖方固收研究经验。
• 研究助理：杨佩霖，华安固收研究助理，英国布里斯托大学理学硕士，1年卖方固收研究经验。

重要声明

• 本报告数据来源于市场公开信息，华安证券研究所力求准确、可靠，但不对准确性及完整性做任何保证。
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