20220314-国信证券-金禾实业-002597.SZ-代糖景气度维持高位_甜味剂龙头业绩高增长_7页_429kb

金禾实业（002597.SZ）总结

核心内容

金禾实业（002597.SZ）是一家专注于甜味剂及大宗化学品制造的基础化工企业，2021年全年业绩实现显著增长。公司发布公告显示，2021年营业收入达58.45亿元，同比增长59.44%；归母净利润为11.68亿元，同比增长62.62%。其中，四季度单季度归母净利润达4.55亿元，同比增长145.95%，主要受益于三氯蔗糖产能投产、价格上调及下游需求回暖。

主要观点

• 行业景气度上行：2021年大宗化学品和甜味剂行业均处于景气周期，公司产品价格和销量同步提升，推动业绩增长。
• 三氯蔗糖价格大幅上涨：由于原料价格上涨、供给收缩及下游需求增长，三氯蔗糖价格最高达到48万元/吨，且因新增产能不足，预计仍将维持高位。
• 公司产能扩张：公司5000吨/年三氯蔗糖产能在2021年投产并完成爬坡，为业绩提供增量支撑。定远二期项目持续推进，将拓展更多食品添加剂及香料产品产能，助力公司在代糖领域进一步巩固龙头地位。
• 投资建议：公司受“两高”政策影响，新增产能受限，但代糖需求持续增长，行业维持高景气度。预计2021-2023年归母净利润分别为11.68亿元、16.36亿元和16.72亿元，对应EPS分别为2.08元、2.92元和2.98元，PE分别为18.4X、13.1X和12.8X，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年为58.45亿元，同比增长59.44%。
• 归母净利润：2021年为11.68亿元，同比增长62.62%。
• 毛利率：2021年为27%，预计2023年将提升至33%。
• ROE：2021年为15%，预计2023年将提升至24%。
• 资产负债率：2021年为29%，预计2023年将降至32%。

产能与项目进展

• 定远循环经济产业园项目：一期项目已基本投产，包括1.5万吨糠醛、4万吨氯化亚砜、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃等。
• 二期项目：正在积极申请环评等审批手续，预计2022年投产，包括10万吨工业酒精、4万吨谷元粉、4万吨面粉、3万吨乙醛、2万吨巴豆醛、3万吨双乙烯酮、3万吨山梨酸钾等。

产品价格变动

• 三氯蔗糖：价格最高上涨至48万元/吨，主要原料DMF和氯化亚砜价格大幅上涨。
• 安赛蜜：价格最高上涨至9.5万元/吨。
• 甲基麦芽粉：价格最高上涨至15万元/吨。
• 乙基麦芽酚：价格最高上涨至18万元/吨。

政策影响

• 环保政策限制：三氯蔗糖被划分为高污染行业，国内企业难以获得新增产能审批，进一步支撑其价格高位运行。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 业绩预测：预计2021-2023年归母净利润分别为11.68亿元、16.36亿元和16.72亿元，对应EPS分别为2.08元、2.92元和2.98元，PE分别为18.4X、13.1X和12.8X。

风险提示

• 疫情风险：可能导致下游食饮需求收缩。
• 环保政策风险：能耗双控等政策收紧可能影响行业产能扩张。
• 项目风险：定远二期项目投产不及预期可能影响公司增长。
• 价格波动风险：产品价格可能因市场供需变化而大幅波动。

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