20250416-山西证券-聚胶股份-301283.SZ-海外增长突出_运费下降或推动盈利修复_4页_398kb

报告摘要

聚胶股份 (301283.SZ) 详细总结

核心内容

聚胶股份（301283.SZ）是一家专注于其他化学制品领域的公司，2025年4月16日发布的年度报告显示，公司在2024年实现了营业收入20.06亿元，同比增长23.27%；但归母净利润仅为0.78亿元，同比下降27.70%。扣非净利润也有所下滑，同比下降23.62%。净利润下滑的主要原因是原材料和海运费上涨。

主要观点

海外市场增长显著：2024年公司实现海外收入11.66亿元，同比增长30.03%，显示出公司在国际市场上的强劲表现。
马来西亚工厂即将投产：马来西亚6万吨项目已完成前期工作，预计2025年12月竣工投产，将为公司带来新的增长点。
海运费回落推动盈利改善：2024年公司单吨运费为678.9元，同比增长48.0%。随着中欧航线运费的回落，公司盈利有望得到改善。
盈利预测与估值：预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.54/1.82亿元，对应PE分别为16/13/11倍，维持“买入-B”评级。

关键信息

财务数据概览

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	1,628	2,006	2,369	2,774	3,246
净利润(百万元)	108	78	123	154	182
毛利率(%)	15.0	12.4	14.3	14.7	14.7
净利率(%)	6.6	3.9	5.2	5.5	5.6
ROE(%)	7.0	5.2	7.6	8.8	9.6
P/E(倍)	18.0	24.9	15.8	12.6	10.7
P/B(倍)	1.3	1.3	1.2	1.1	1.0

营收与利润表现

2024年Q4表现：营业收入5.59亿元，环比增长10.44%；归母净利润0.11亿元，环比增长16.04%。
2024年整体表现：销售13.68万吨，同比增长22.18%；销售均价14640元/吨，同比基本持平。
2024年净利润下滑：主要由于原材料和海运费上涨，导致整体销售毛利率下降2.64个百分点。

投资建议

评级：买入-B（维持）
盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为1.23/1.54/1.82亿元，对应PE分别为16/13/11倍。

风险提示

项目投产不及预期
原材料价格波动
海外市场拓展不及预期
应收账款相关风险

财务报表预测和估值数据汇总

资产负债表（百万元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
流动资产	1457	1487	1513	1654	1926
现金	220	228	245	317	447
应收票据及应收账款	412	585	544	566	614
预付账款	2	19	5	23	9
存货	239	278	346	365	476
其他流动资产	584	378	374	383	380
非流动资产	346	441	580	578	578
资产总计	1802	1928	2093	2232	2504
流动负债	261	412	455	463	581
短期借款	7	59	33	46	40
应付票据及应付账款	202	239	310	306	429
其他流动负债	52	114	111	110	112
负债合计	265	429	472	480	598
归属母公司股东权益	1537	1499	1622	1753	1906
负债和股东权益	1802	1928	2093	2232	2504

现金流量表（百万元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流	-40	-84	219	115	201
净利润	108	78	123	154	182
折旧摊销	18	22	30	34	35
财务费用	2	-5	8	8	7
投资损失	-10	-7	-5	-6	-7
营运资金变动	-170	-203	64	-74	-17
其他经营现金流	12	31	0	0	0
投资活动现金流	-8	136	-164	-26	-28
筹资活动现金流	-24	-21	-38	-18	-43
每股经营现金流(最新摊薄)	-0.50	-1.05	2.74	1.44	2.51
每股净资产(最新摊薄)	19.21	18.74	20.27	21.91	23.83

利润表（百万元）

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入	1628	2006	2369	2774	3246
营业成本	1383	1758	2029	2366	2769
营业税金及附加	5	5	6	8	9
营业费用	38	52	54	66	78
管理费用	40	60	55	71	84
研发费用	42	50	73	75	88
财务费用	2	-5	8	8	7
资产减值损失	-5	-12	-12	-15	-16
投资净收益	10	7	5	6	7
营业利润	130	85	140	176	208
税后利润	108	78	123	154	182

主要财务比率

项目	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率(%)	20.5	23.3	18.1	17.1	17.0
营业利润增长率(%)	30.9	-34.9	65.1	25.4	18.2
归属母公司净利润增长率(%)	23.8	-27.7	57.4	25.1	18.5
毛利率(%)	15.0	12.4	14.3	14.7	14.7
净利率(%)	6.6	3.9	5.2	5.5	5.6
ROE(%)	7.0	5.2	7.6	8.8	9.6
ROIC(%)	6.6	4.7	7.1	8.2	8.9
资产负债率(%)	14.7	22.3	22.5	21.5	23.9
流动比率	5.6	3.6	3.3	3.6	3.3
速动比率	4.4	2.7	2.4	2.6	2.3
总资产周转率	0.9	1.1	1.2	1.3	1.4
应收账款周转率	4.6	4.0	4.2	5.0	5.5
应付账款周转率	6.8	8.0	7.4	7.7	7.5
P/E	18.0	24.9	15.8	12.6	10.7
P/B	1.3	1.3	1.2	1.1	1.0
EV/EBITDA	8.7	14.7	8.9	6.9	5.4

投资评级说明

公司评级：
- 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
- 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间；
- 中性：预计涨幅领先相对基准指数-5%-5%之间；
- 减持：预计涨幅落后相对基准指数-5%-15%之间；
- 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。
行业评级：
- 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
- 同步大市：预计涨幅相对基准指数-10%-10%之间；
- 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。
风险评级：
- A：预计波动率小于等于相对基准指数；
- B：预计波动率大于相对基准指数。

免责声明

山西证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，本报告基于公司认为可靠的已公开信息，但不保证信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。本报告中的信息或意见并不构成对任何人的投资建议，公司不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映发布当日的判断，不同时期可能发出不同报告。公司或其关联机构可能持有或交易报告中提到的上市公司证券，也可能为这些公司提供投资银行服务。客户应考虑公司可能存在的利益冲突。