20160815-广发证券-广发军工﹒参军策（卷七）_从欧美军工改革史看中国军工改革发展趋势_35页_3mb

广发军工·参军策（卷七）总结

核心内容

《广发军工·参军策（卷七）》从欧美军工改革史出发，分析中国军工改革的历史与现状，并展望其未来发展趋势。文章指出，军工改革是各国提升军事实力的必由之路，当前国际军事格局呈现“一超多强”的态势，美国在军费投入、技术与市场方面占据绝对优势。中国军工产业已基本完成市场化改革，进入以军民融合和资产证券化为主导的深化改革阶段。

主要观点

国际军事格局与军工发展

• 当前国际军事格局为“一超多强”，美国独占鳌头，军费投入、技术垄断、国际市场份额均领先于中俄等国。
• 军费是军工行业发展的主要驱动力，美国军费约占全球军费的35%，远超中国（约12%）。
• 美国、俄罗斯、欧洲在高端武器装备（如战斗机、无人机、卫星、舰船等）领域占据主导地位。

军工改革趋势

• 资产证券化：美欧俄均通过资产证券化提升军工企业的资本运作效率，推动军工行业向市场化、资本化方向发展。
• 专业化与规模化重组：军工企业通过整合资源，形成行业寡头，提升竞争力。
• 军民融合：军工与民用产业结合，形成军民两用技术体系，促进产业协同与创新。

中国军工改革路径

• 中国军工产业经历了从计划经济向市场经济的转变，逐步建立现代企业制度。
• 从1999年起，军工集团逐步推进资产证券化，以提高资本运作效率和市场竞争力。
• 军民融合上升为国家战略，推动军工体系与民用经济深度融合。

关键信息

美国军工改革

• 以民企为主，通过并购重组形成军工巨头。
• 冷战后，军工行业集中度显著提高，形成五大军工巨头（波音、洛克希德·马丁、诺斯洛普·格鲁门、雷神、通用动力）。
• 军工企业与华尔街金融巨头关系密切，形成军工复合体。

俄罗斯军工改革

• 原为苏联国有军工体系，私有化失败后，政府主导一体化整合，形成寡头垄断格局。
• 重点整合科研、设计、生产、销售等环节，提升整体效率和竞争力。
• 保留部分全资国企，推动军转民，促进军工企业多元化发展。

欧洲军工改革

• 从国企向民企转变，加强军工企业集团化、规模化发展。
• 推动国际合作，形成泛欧化趋势，如空客集团的成立。
• 强调专业化分工，提升军工企业的国际竞争力。

中国军工改革

• 历史阶段包括：起源（建国前）、行业分化（建国初期至1978年）、市场化改革（1978-1999）、振兴改革（1999-2013）、全面深化改革（2013年至今）。
• 十大军工集团是当前中国军工体系的核心，涵盖航空、航天、船舶、电子等主要领域。
• 军工资产证券化逐步推进，预计“十三五”期间资产证券化率将显著提升。
• 军民融合成为改革重点，推动科研机构改制与军工企业资本运作。

投资策略

确定性组合

• 重点推荐：航天机电、中航机电、国睿科技、四创电子、钢构工程、中国动力。
• 关注：航天电器、光电股份、中国卫星、南京熊猫、中航电子、江南红箭、北方创业。

弹性组合

• 推荐：中航飞机、康拓红外、航天长峰、航天科技、航天发展。
• 关注：航天工程、航天晨光、成发科技。

风险提示

• 军工资产证券化进程可能低于预期。
• 军工科研院所改制进程可能低于预期。

相关研究

• 广发军工·参军策（卷六）：资产注入的投资方法论——估值与基本面。
• 广发军工·参军策（卷五）：新一代火箭助推航天发展。
• 广发军工·参军策（卷四）：军工科研院所分类改制政策渐行渐近。

结论

中国军工改革正处于全面深化阶段，资产证券化和军民融合是未来发展的主要方向。借鉴欧美经验，中国军工有望通过内部整合和跨集团合作，逐步打造国际军工巨头，提升国际竞争力。投资机会主要集中在资产注入、科研院所改制和军工资产重组等领域。