20240904-东海证券-工商银行-601398.SH-公司简评报告_规模增长进一步淡化_资产质量稳定_10页

工商银行(601398)公司研究简评

估值与评级

• 评级：增持（维持），目标价P/B倍数分别为0.57、0.53、0.50

关键业绩摘要

• 2024上半年营收：-6.03% YoY
• 归母净利润：-18.9% YoY
• 不良贷款率：0.135%，同比下降1bp（环比）
• 不良拨备覆盖率：2,184.3%，环比上升212个百分点
• 净息差(NIM)：137%，同比下降29bp
• 总资产：471.2万亿元，增速7.89% YoY（较Q1放缓）

资产负债结构

1. 资产端增长放缓：二季度总资产增速显著下降，信贷投放受政策及需求约束，票据贴现同比多增。
2. 负债结构变化：“挤水分”导致存款增速放缓，定期化趋势上升，居民资金流动性仍受限。
3. 生息率压力：收益性资产中债券占比上升，贷款增长放缓对息差下行施压，但存款降息和成本优化部分抵消该影响。

利润与利息分析

• 净息差下行：Q2息差下行39bp，与Q1持平，主要因贷款与债券结构变化。
• 手续费收入承压：受降费政策与居民消费放缓影响，中间业务收入下降，但投行结算等业务种类逐步恢复。

资产质量与风险

• 总量稳健：整体资产质量保持稳定，拨备覆盖率维持在较高水平。
• 结构分化：对公领域中，制造业、房地产业、批发零售等不良率下降；但个人贷款（消费、住房、信用卡）不良率上升，反映出宏观经济层面风险累积。
• 风险提示：零售资产质量恶化，贷款利率大幅下行，存款定期化加剧等均对经营形成压力。

盈利预测

• 收入目标下调：预计2024-2026营收分别为8160/8257/8817亿元，同比增速-8.16%/-3.21%/6.78%。
• 净利润：预期为3609/3656/3802亿元（前值高位调降）。
• 估值：基于PB（0.57/0.53/0.50倍）显示当前估值处于历史低位，具有一定深耕价值。

投资建议

维持“增持”评级，基于以下逻辑：

1. 客户基础良好，支持其在高压环境下的稳健运营。
2. 多元化业务结构分散经营风险。
3. 当前估值具有吸引力，结构优势尚未被市场充分发现。

需关注零售资产波动及宏观经济压力对盈利的潜在冲击。

免责声明
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