20210713-浙商证券-特步国际-01368.HK-特步国际点评报告_Q2零售流水亮丽_期待H2增长提速_4页_973kb

特步国际（1368.HK）总结

核心内容

特步国际在2021年第二季度展现出强劲的零售流水增长，同比增长超过30%，并回到疫情前的最好水平。公司预计2021年上半年归母净利同比增长不低于65%，达到4.09亿元，主品牌利润水平恢复至2019年同期水平。报告指出，公司未来三年的盈利增长预期分别为39%、25%和23%，对应净利润分别为7.1亿元、8.9亿元和11.0亿元。

主要观点

• Q2零售表现亮眼：特步Q2零售流水同比增长30%-35%，环比Q1显著提速，折扣率和库销比均回到疫情前最佳水准。
• 上半年流水增长显著：Q2至Q1的流水增长累计达到40%-45%，显示出公司零售业务的强劲复苏。
• 主品牌盈利恢复：特步主品牌上半年归母净利预计增长50%，与2019年同期持平。
• 收入增长结构：主品牌线上直营增长显著，而线下渠道因订货会时间错位，上半年报表收入增速滞后于实际零售流水。
• 新品牌亏损：19年下半年开始并表的4个新品牌在2021年上半年亏损约5000万元，主要受疫情影响。
• 盈利预测与估值：预计2021/2022/2023年归母净利分别同比增长39%、25%、23%，对应PE分别为46X、37X、30X。公司估值合理，未来增长可期。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司在体育服饰行业高速增长背景下，有望借助高瓴投资获得更多资源支持。
• 风险提示：包括疫情对终端销售的影响、销售不及预期、新品牌扩张不及预期等。

关键信息

零售表现

• Q2零售流水同比增长30%-35%，恢复至疫情前水平。
• 折扣率回到7.5-8折，库销比回到4个月。
• Q1零售流水增长中双位数，Q2增速明显提升。

财务表现

• 2021年上半年预计归母净利同比增长65%，达4.09亿元。
• 主品牌预计上半年收入增长双位数，利润增长50%，达4.6亿元。
• 2021年预计营业收入为9,452.5百万元，净利润为712.4百万元，每股收益0.27元。

盈利预测

• 2021/2022/2023年归母净利分别增长39%、25%、23%，预计达7.1/8.9/11.0亿元。
• PE分别为46X、37X、30X，估值逐步下降。

财务比率

• 毛利率预计从39.14%提升至40.75%。
• 净利率从6.18%提升至7.38%。
• ROE从7.20%提升至9.51%，显示盈利能力增强。
• EV/EBITDA从31.80X下降至27.04X，反映估值逐步合理化。

未来增长

• 预计下半年报表收入将显著提速，受益于Q2-Q3订货会的积极表现。
• 公司在跑步领域有15年积累，具备较强市场基础。
• 高瓴投资可能带来行业资源支持，助力公司发展。

结构与业务布局

• 主品牌：专注于跑步装备，注重高功能性与时尚设计。
• 新品牌：包括Saucony、Merrell、K-SWISS及Palladium，主要受疫情影响，2021年上半年亏损5000万元。
• 渠道模式：主品牌为全经销模式，线上直营表现良好，线下渠道收入增速滞后于实际零售流水。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司零售流水强劲复苏，盈利增长预期良好，且具备行业资源支持的潜力。
• 风险提示：疫情对终端销售的影响、销售不及预期、新品牌扩张不及预期。

公司简介

特步国际是中国领先的时尚体育用品企业，专注于鞋履、服装及配饰的设计、开发、制造和市场推广，以自有品牌及其他授权品牌进行销售，产品兼具功能性与时尚性。

联系信息

• 报告撰写人：马莉（执业证书编号：S1230520070002）
• 联系人：林骥川、詹陆雨
• 邮箱：mail@stocke.com.cn
• 浙商证券研究所地址：
  • 上海总部：杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼29层
  • 北京地址：北京市广安门大街1号深圳大厦4楼
  • 深圳地址：深圳市福田区太平金融大厦14楼