20171213-浙商证券-苏泊尔-002032.SZ-深度报告_中国炊具及厨房电器行业领跑者_28页_2mb

苏泊尔深度报告总结

核心内容

苏泊尔是中国炊具及厨房电器行业的龙头企业，自2007年被SEB集团收购后，成为其在中国市场的核心生产基地。公司业务涵盖厨房炊具、小家电、厨房电器和环境家居电器四大领域，产品线丰富，市场占有率高，是行业内的领军企业。

主要观点

• 量价齐升：公司炊具和电器产品预计在2017-2019年保持销量和单价的双增长，带动营收稳步提升。
• SEB集团支持：SEB集团作为全球炊具和小家电行业的领先企业，为苏泊尔带来技术、品牌和订单支持，推动公司持续增长。
• 线上及三四线市场增长：公司通过深耕线上渠道和三四线市场，实现内销的快速增长，成为业绩增长的重要驱动力。
• 盈利增长预期：公司预计2017-2019年归属于上市公司股东净利润分别为12.97亿、15.8亿和19.08亿元，同比增长20.34%、21.82%和20.76%。
• 估值合理：公司当前估值为27倍至18倍PE，具有一定的估值溢价空间。

关键信息

产品与市场

• 炊具产品：公司是国内压力锅、炒锅、不锈钢锅等主要炊具品类的市场占有率第一，2016年炊具业务收入占比为33.55%，毛利率约为36%。
• 电器产品：公司电器业务收入占比达64.95%，2016年毛利率为30.53%，未来三年预计保持稳步上升趋势。
• 线上市场：2016年线上收入同比增长50%，线上市场份额遥遥领先，成为业绩增长的重要引擎。
• 三四线市场：三四线市场收入增速高于一二线市场，渠道下沉带动业绩增长。

股东与战略

• SEB集团：持股苏泊尔81.2%，是公司控股股东，为公司带来订单、技术和管理支持。
• 并购背景：SEB集团因欧洲市场经营困境，通过并购苏泊尔转移产能和销售中心至中国，实现全球业务扩张。
• SEB订单增长：2017年SEB订单收入同比增长16.9%，预计未来三年继续增长，成为公司外销增长的主要来源。

财务预测

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 美元兑人民币汇率大幅贬值

结构清晰总结

1. 公司简介

苏泊尔成立于1994年，总部位于杭州，是全球第二大炊具制造商，中国厨房小家电的领先品牌。公司拥有5大研发制造基地，产品涵盖炊具、小家电、厨房电器和环境家居电器四大领域。

2. 市场与行业分析

• 宏观经济影响：近年来GDP增速放缓，但消费仍保持稳定增长，成为经济发展的主要动力。
• 炊具出口：中国炊具出口量大，尤其是不粘锅和不锈钢炊具，未来高端市场空间广阔。
• 厨房小家电：市场增速快，是小家电行业的主要增长点，公司市场份额稳居第二。

3. 核心竞争力

• 品牌优势：公司在线上和线下市场均有较强的品牌影响力，市场份额领先。
• 研发与制造：公司拥有强大的研发和制造能力，产品创新不断，如IH电饭煲、火红点炒锅等。
• 渠道覆盖：公司拥有广泛的渠道网络，覆盖全国县级以上城市，线上和三四线市场增长迅速。
• SEB支持：SEB集团提供技术、订单和供应链支持，推动公司国际化发展。

4. 未来增长驱动

• 线上市场：2017年上半年线上销售同比增长50%，成为业绩增长的重要来源。
• 三四线市场：市场渗透率提升，成为公司内销增长的主要动力。
• SEB订单：预计未来三年SEB订单将保持稳定增长，为公司外销提供保障。

5. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：公司未来三年业绩有望持续增长，估值合理，具备长期增长潜力。