20131014-国金证券-新天科技-300259.SZ-智能仪表龙头迎来爆发期_26页_2mb

报告摘要

新天科技（300259.SZ）投资报告总结

核心内容

新天科技是一家专注于智能仪表领域的龙头企业，其主要产品包括智能水表、热量表和燃气表，覆盖了资源品（水、电、暖气、燃气）的计量需求。公司被评定为“买入”评级，目标价为21元，当前市价为16.75元。公司长期竞争力评级高于行业均值，显示出其在行业中的优势地位。

主要观点

智能仪表是传统仪表的替代趋势，具有显著优势，包括降低成本、解决欠费、阶梯收费、构建物联网、避免浪费和准确性高等。
阶梯定价政策的实施是推动智能仪表渗透率提升的关键驱动力，目前已有超过80个城市实行阶梯水价，预计未来阶梯气价也将在全国范围内推行。
供热体制改革促进了热量表的需求增长，热量表是按热量计价收费的关键仪表，其市场在“十二五”期间预计复合增速达36.3%。
天然气行业的发展推动了智能燃气表的市场扩张，“十二五”期间智能燃气表需求预计复合增速达47.74%。
公司在智能仪表领域具备较强的技术实力和市场占有率，尤其是热量表和燃气表业务正处于爆发增长的前夜。

关键信息

市场数据

已上市流通A股：66.88百万股
总市值：30.42亿元
年内股价最高最低：18.84元/9.78元
沪深300指数：2468.51点

公司基本情况

2011年摊薄每股收益：0.745元
2012年摊薄每股收益：0.542元
2013年摊薄每股收益预计：0.586元
2014年摊薄每股收益预计：0.829元
2015年摊薄每股收益预计：1.067元
每股净资产：从2011年的7.43元增长至2015年的6.74元
每股经营性现金流：从2011年的0.55元增长至2015年的0.98元
市盈率：从2011年的23.10倍下降至2015年的15.69倍
净利润增长率：从2011年的43.21%下降至2015年的28.78%
净资产收益率：从2011年的10.03%上升至2015年的19.01%
总股本：从2011年的75.68百万股增加至2015年的181.63百万股

投资逻辑

阶梯定价政策是智能仪表渗透率提升的主要驱动力，传统仪表无法满足阶梯计费需求。
智能仪表市场空间巨大，预计“十二五”期间智能水表、热量表、燃气表的复合增速分别为18.4%、36.3%、47.74%。
公司通过收购北京乐福能51%股权，加强了热量表业务的竞争力，预计未来2年热量表业务将实现高速增长。
公司燃气表业务已在全国5大燃气集团挂网运行，预计2014年新增销售26万套，全年销售50万套，实现翻番增长。
新厂房搬迁将有效打破产能瓶颈，预计2014年公司产能将达到250万套。

投资建议与估值

公司2013-2015年预计归属于母公司股东净利润分别为106百万元、151百万元、194百万元。
对应EPS分别为0.586元、0.829元、1.067元，分别同比增长29.84%、41.45%、28.78%，复合增速为35.2%。
对应2013-2015年PE分别为28.59倍、20.21倍、15.69倍。
考虑到行业平均PE为23.18倍，给予公司整体2014年25倍估值，对应目标价21元，给予“买入”评级。

风险提示

公司新厂房搬迁低于预期
阶梯水价、气价推广低于预期

智能仪表市场分析

智能水表行业

“十二五”期间智能水表需求预计为5040万套，复合增速18.4%。
商品房新增水表需求6599万套，保障房新增水表需求3600万套，存量改造市场需求2448万套。
智能水表渗透率预计从15%提升至40%。

智能热量表行业

“十二五”期间智能热量表需求预计为4580万套，复合增速36.3%。
商品房新增热量表需求2640万套，保障房新增热量表需求1440万套，存量改造市场需求500万套。

智能燃气表行业

“十二五”期间智能燃气表需求预计为5138万套，复合增速47.74%。
商品房新增燃气表需求5733万套，保障房新增燃气表需求4533万套，存量改造市场需求5733万套。

行业竞争格局

智能水表市场集中度不高，公司水表业务处于国内领先地位。
热量表市场集中度也不高，公司是国家标准制定者，具备先发优势。
智能燃气表市场较为集中，公司参与中燃集团标准制定，未来市占率有望持续提升。

总结

新天科技作为智能仪表行业的领先企业，受益于资源品阶梯定价政策和供热体制改革的推进，其热量表和燃气表业务正处于爆发增长阶段。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，未来发展前景广阔。投资建议为“买入”，目标价为21元，基于其高增长潜力和良好的盈利能力。然而，需关注新厂房搬迁及阶梯水价、气价推广不及预期等风险因素。

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