20150831-安信证券-中航飞机-000768.SZ-军民齐头共进_运输机_大飞机_轰炸机助力腾飞_19页_1mb

中航飞机 (000768.SZ) 2015年总结

核心内容

中航飞机股份有限公司是中国航空工业集团公司直属的核心业务板块之一，专注于军用和民用飞机的制造、研发及维修服务。公司是运-20、C919等大飞机项目的重要承制单位，同时也是国产轰炸机、运输机、支线飞机及起落架、刹车制动系统等关键部件的生产厂商。随着国家对空军现代化建设的重视，以及大飞机产业的快速发展，公司未来发展前景广阔。

主要观点

• 军品稳步增长：由于国家周边战略因素，空军战略地位提升，公司主要产品如飞豹、轰6、运8等作为主力机型，采购稳定增长。运-20作为新一代重型运输机，将显著提升公司的业绩，并有望进入国际市场，与美俄竞争。
• 民机市场潜力巨大：C919作为中国自主研发的大型客机，将推动公司进入国际市场，提升其在全球航空制造业的影响力。ARJ21和新舟系列飞机也已获得一定订单，具有较强的市场竞争力。
• 受益于国企改革：随着国有企业整合改革的推进，中航飞机在运输机和商飞之间具有较强的协同效应，预计未来将受益于军品定价机制改革和规模效应，提升盈利能力。
• 非公开增发助力发展：公司通过非公开增发获得资金支持，用于提升生产能力和技术水平，为未来几年的发展奠定基础。

关键信息

公司产品与市场

• 运-8：中型运输机，目前仍是我国运输机主力，出口至6个国家，总出口量达30余架。基于运-8平台的衍生机型包括预警机、电子战飞机、海上巡逻机等，未来仍有增长空间。
• 运-20：新一代重型运输机，预计两年内投入量产，未来基于其平台的预警机、加油机等项目也将推进。公司是其唯一总装平台，将显著受益。
• 飞豹：中型战斗轰炸机，用于战役纵深攻击和海上目标打击，预计未来5年将加速列装，数量有望达到200架。
• C919：国产大型客机，预计2016年底首飞，2017年投入量产。公司负责机身、机翼等关键部件的生产，预计未来总销量2000架，市场空间巨大。
• ARJ21-700：国产支线飞机，已获得308架订单，预计2020年产能达50架，公司占主要份额。
• 新舟系列飞机：包括新舟-60、新舟-600、新舟-700等，具有多种衍生机型，市场覆盖广泛，订单稳定。

财务表现与盈利预测

• 营业收入：2013年为17,285.7百万元，2014年增长至21,198.1百万元，预计2015-2017年分别增长13.7%、18.3%、22.8%，达到24,102.2、28,512.9、35,013.9百万元。
• 净利润：2013年为350.9百万元，2014年为351.9百万元，预计2015-2017年分别增长至520.6、695.4、885.5百万元。
• 每股收益（EPS）：预计2015-2017年分别为0.20、0.26、0.33元。
• 投资建议：买入-A评级，6个月目标价45元。

资产与运营情况

• 总资产：2015年预计达到39,660.2百万元，较2013年增长明显。
• 负债总额：预计2015年达到26,495.6百万元，资产负债率上升至66.8%。
• 股东权益：预计2015年为13,164.6百万元，净资产收益率（ROE）为4.2%。
• 运营效率：固定资产周转天数从90天下降至40天，显示公司资产利用效率提升。

风险提示

• 重要订单不及预期
• 资产整合不及预期

公司其他业务

• 起落架业务：公司是全球唯一承制波音747组件的厂商，2014年交付171架份，2015年预计交付113架份。
• 刹车制动系统业务：公司承担多种飞机零部件的转包生产，2014年交付120套，2015年预计交付43套。
• 非航空铝型材业务：西飞铝业公司生产多种铝型材，满足不同市场需求，2014年销售30,678吨，2015年预计销售30,000吨。

股东与市场信心

• 股东增持：公司控股股东及高管持续增持，显示对公司未来发展的信心。
• 市场表现：公司股价在2015年8月为26.07元，12个月价格区间为12.04-48.50元。

未来展望

• 公司在军民领域均有显著增长潜力，受益于国企改革和大飞机产业发展。
• 未来十年，中国军用飞机需求将大幅增加，尤其是轰炸机、预警机、运输机等战略支援机型。
• 民用飞机市场将保持快速增长，C919和ARJ21等项目将为公司带来长期收益。

总结

中航飞机在军民两方面均具备显著增长潜力，特别是在运-20、C919等大飞机项目上。公司作为国内军用飞机重点承制单位，未来将受益于军品列装加速、国企改革和国际市场份额的拓展。同时，公司也在民用飞机市场中占据一席之地，具备较强的市场竞争力。尽管短期内存在业绩亏损的风险，但整体发展趋势积极，股东增持和增发为公司未来增长提供了有力支持。