20220424-国盛证券-伟明环保-603568.SH-业绩高增长_焚烧龙头持续拓展_3页_543kb

报告摘要

伟明环保 (603568.SH) 总结

核心内容

伟明环保（603568.SH）作为民营垃圾焚烧龙头企业，近年来业绩持续高增长，同时拓展新能源领域，展现出良好的成长潜力。公司2021年实现累计营收41.9亿元（yoy+34.0%），归母净利润15.4亿元（yoy+22.1%），尽管第四季度营收和净利润有所下滑，但整体仍保持增长态势。公司具备较强的管理能力和核心设备制造能力，项目回报率高，ROE超过20%，处于行业领先地位。

主要观点

业绩高增长：公司凭借项目建设和运营规模的提升，实现了持续的营收和净利润增长。预计2022-2024年归母净利分别为19.9/27.3/35.5亿元，EPS分别为1.5/2.1/2.7元，对应PE分别为15.8X/11.5X/8.8X，维持“买入”评级。
利润率略有下滑：2021年毛利率为47.7%（-6.4pct），净利率为36.7%（-3.5pct），但整体费用率保持基本稳定。分板块来看，项目运营和餐厨垃圾处置毛利上升，而设备EPC和垃圾清运毛利下降。
现金流增长显著：2021年经营活动现金流净额为11.9亿元，同比增长25.4%，显示公司运营效率和盈利能力的提升。
在手项目充足：截至2021年底，公司拥有生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模5.1万吨/日，其中运营及试运营项目设计总规模约2.8万吨/日，在建和筹建项目规模约2.2万吨/日。未来几年业绩增长空间大。
拓展新能源领域：2021年11月，公司与Indigo公司签署框架协议，合作4万吨高冰镍项目，标志着公司正式进入新能源领域，有望成为业绩增长的新引擎。
政策利好：2020年出台的多项垃圾焚烧补贴政策使行业商业模式更加清晰，补贴确定性增强，推动行业健康发展。公司作为龙头，有望在政策推动下进一步强化竞争优势。

关键信息

财务指标

财务指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3,123	4,185	5,215	6,972	8,890
增长率yoy(%)	53.3	34.0	24.6	33.7	27.5
归母净利润(百万元)	1,257	1,535	1,986	2,726	3,548
增长率yoy(%)	29.0	22.1	29.3	37.3	30.2
EPS（元）	0.96	1.18	1.52	2.09	2.72
P/E（倍）	24.9	20.4	15.8	11.5	8.8

主要财务比率

财务比率	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率(%)	54.1	47.7	53.3	52.8	53.0
净利率(%)	40.3	36.7	38.1	39.1	39.9
ROE(%)	22.6	18.8	19.5	21.6	22.4
P/B（倍）	5.8	4.1	3.2	2.6	2.0
EV/EBITDA（倍）	18.2	16.3	12.1	9.2	7.2

项目与业务布局

截至2021年12月底，公司拥有生活垃圾焚烧发电项目合计设计规模5.1万吨/日，其中运营及试运营项目设计总规模约2.8万吨/日，在建和筹建项目规模约2.2万吨/日。
2021年11月签署高冰镍项目框架协议，拟投资红土镍矿冶炼年产高冰镍含镍金属4万吨项目，持股70%，标志着公司向新能源领域拓展。
公司管理精细化，核心设备制造能力强，项目回报率高，具备较强的盈利能力。