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东诚药业总结报告

核药在研管线丰富，龙头成长空间广阔

核心内容

东诚药业是一家以核药、原料药及制剂为核心业务的医药企业。公司近年来通过一系列并购，逐步构建了从诊断到治疗的全产业链核药体系，并在核药领域展现出强劲的增长潜力。核药业务毛利率高，是公司主要盈利来源，2019年核药毛利占比超过50%，预计2021年将达70%。随着国内PET-CT设备配置数量的增加，公司有望充分受益于终端需求的提升，进一步扩大市场份额。

主要观点

• 业务结构：公司业务涵盖核药、原料药及制剂三大板块，其中核药业务增长迅速，毛利率高。
• 并购扩张：2015年收购云克药业后切入核药板块，后续通过收购GMS、益泰医药、南京安迪科、米度，逐步构建完整的核药产业链。
• PET-CT增长：国家卫健委调整配置规划，PET-CT装机量预计翻倍，带动 $^{18}\mathrm{F}$-FDG等核药终端需求增长。
• 在研产品丰富：公司拥有多个在研核药项目，包括 $^{188}\mathrm{Re}$-HEDP注射液、氟 $^{18}\mathrm{F}$ 化钠注射液、 $^{99}\mathrm{mTc}$ 标记替曲膦等，部分产品有望在2023年获批上市。
• 阿尔茨海默症布局：公司参股APRINOIA Therapeutics，布局阿尔茨海默症诊断药物18F-APN-1607，该产品在美、台同步进行二期临床试验，2020年在中国获得三期临床批件。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年营业收入分别为40.33亿、46.78亿和53.82亿元，归母净利润分别为5.06亿、6.33亿和7.96亿元，对应PE分别为33X、27X和21X，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括产品研发注册不及预期、市场竞争加剧、肝素钠原料药价格波动等。

国内PET-CT配置规划增加，驱动 $^{18}\mathrm{F}$-FDG终端需求提升

核心内容

国内PET-CT设备配置数量大幅增加，从2019年底的427台增至2020年底的884台，预计2021年完成装机，带动 $^{18}\mathrm{F}$-FDG等核药市场需求增长。

主要观点

• 设备增长：卫健委调整配置规划，PET-CT装机量翻倍，2020年样本医院销售额达1.4亿元，同比增长20.5%。
• 市场格局：国内 $^{18}\mathrm{F}$-FDG生产厂商仅有三家，竞争格局良好，公司全资子公司安迪科市场份额达30.6%。
• 核药房布局：公司已运营14个正电子核药房，正在建设14个，预计三年内覆盖93.5%人口的核医学需求。

重磅品种研发有序推进，打开中长期成长空间

核心内容

公司持续推进多个核药研发项目，其中 $^{188}\mathrm{Re}$-HEDP注射液、氟 $^{18}\mathrm{F}$ 化钠注射液等有望成为公司新的盈利增长点。

主要观点

• ** $^{188}\mathrm{Re}$-HEDP注射液**：处于IIb期临床试验，预计2023年有条件批准上市，适用于恶性肿瘤骨转移治疗，具有高应答率。
• ** $^{18}\mathrm{F}$ 化钠注射液**：用于骨扫描显像，已启动临床试验，预计下半年陆续获得伦理批件。
• APRINOIA Therapeutics合作：公司参股该企业，布局阿尔茨海默症诊断，18F-APN-1607已获三期临床批件，具有诊断优势。
• 研发平台：公司拥有多个核药研发中心，推动精准诊疗平台发展，提升产品竞争力。

盈利预测与估值

核心内容

公司预计2021-2023年营业收入和归母净利润将稳步增长，PE估值逐步下降，体现出成长性。

主要观点

• 财务预测：2021-2023年营收分别为40.33亿、46.78亿、53.82亿元，净利润分别为5.06亿、6.33亿、7.96亿元。
• EPS预测：2021-2023年每股收益分别为0.63元、0.79元、0.99元，对应PE分别为33X、27X、21X。
• 可比公司：选取中国同辐、健友股份、普洛药业作为可比公司，参考其估值，维持“买入”评级。

风险提示

核心内容

公司面临研发注册不及预期、市场竞争加剧、肝素钠价格波动等风险。

主要观点

• 研发风险：多个在研项目若未能如期注册，将影响未来增长。
• 市场竞争风险： $^{18}\mathrm{F}$-FDG等产品市场参与者较少，未来若出现新竞争者，可能影响市场份额。
• 原料药价格波动风险：肝素钠原料药价格受市场供需影响较大，价格波动可能影响公司盈利能力。