辩证地看待云南复产-20211123-天风期货-18页_1mb

云南复产分析总结

核心内容

2021年11月22日，云铝股份（000807.SZ）发布公告称，其文山电解六区1628号电解槽发生漏槽事故，公司已启动应急预案，有序进行抢险和处置，预计当天装置将开始带电复产。此次事故影响产能约3-4千吨，虽未造成全面停产，但市场一度传言全停，导致铝价在当日上涨3.36%，重新站上19000元/吨。

主要观点

• 复产预期提振市场：云铝股份的复产公告在一定程度上缓解了市场对供应端的担忧，但铝锭库存出现下降，表明短期内供应端仍存在不确定性。
• 库存下降原因：库存下降主要由三方面因素驱动：1）复产前期需将铝锭熔化为铝水；2）贸易商高价货陆续甩卖；3）铜进口商因海关限开发票而转向采购电解铝以补充进项税。
• 复产过程不一帆风顺：南方电网正在统计云南省内电解铝厂的复产名单，测试用电负荷，春节前大面积复产可能性较低。但中长期来看，绿色水电铝是未来趋势，云南有望在2022年摘掉“红色”预警帽子。
• 国内产能提升预期：内蒙古、青海等地加快清洁能源建设，电解铝厂使用清洁能源的占比提高，预计2022年Q2-Q4产能将提升约300万吨。
• 下游需求稳定但不及预期：大型铝加工企业周度开工率维持在66.6%左右，工业型材企业订单充裕，建筑型材企业订单不均，整体开工率不及往年同期。
• 铝锭阶段性去库：电解铝社会库存下降至102.8万吨，主要因复产、贸易商甩货及海关政策影响。
• 进口窗口变化：澳大利亚氧化铝FOB价格下跌至398美元/吨，海外氧化铝供应过剩，进口利润仍存在，吸引海外资源流入。
• 沪伦比值下行：进口亏损超过2000元/吨，沪伦比值回到1.113附近，进口窗口关闭。

关键信息

• 铝厂复产节奏：云南电解铝厂复产节奏快于市场预期，但需关注后续是否出现延迟。
• 库存与贴水：铝锭库存阶段性下降，现货贴水有所改善，但预计年末海关发票补开后，贸易商可能再次甩货。
• 成本端压力：北方氧化铝厂因进口矿储备充足，对国产矿需求下降，导致矿价松动；烧碱市场下跌也进一步压缩氧化铝成本。
• 进出口数据：2021年10月，电解铝进口14万吨，环比增长46%，同比下降26%；1-10月累计进口126.35万吨，同比增长44%。
• 铝材出口表现：2021年10月未锻轧铝及铝材出口47.96万吨，1-10月累计出口454.7万吨，同比增长14.3%。
• 铝棒库存：铝棒库存连续第五周下降，至10万吨附近，部分企业有意关停铝棒生产线，转向铸锭生产。
• 加工费变化：佛山、无锡两地铝棒加工费分别运行至900元/吨、580元/吨，市场交易热度下降，下游以刚需采购为主。
• 风险提示：包括双控政策继续升级、铝厂延迟复产、房地产利好政策出台等。

铝行业基本面分析

• 库存与消费：铝锭库存阶段性去库，但整体仍处于较高水平；消费量同比下滑，行业仍面临去库压力。
• 利润情况：电解铝行业现金利润小幅回暖至1000元/吨附近，云南地区因成本优势仍保持约4000元/吨的吨利润。
• 政策影响：双控政策持续影响电解铝产能，云南地区作为绿色水电铝代表，有望在2022年摆脱“红色”预警。
• 进出口利润：进口窗口开启，但沪伦比值下行，进口亏损扩大，导致进口需求受限。

总结

云南电解铝复产虽带来短期市场提振，但整体铝行业基本面仍不乐观。下游需求维持稳定但不及预期，库存去化缓慢，铝锭和铝棒库存均出现阶段性下降。同时，进口窗口因沪伦比值下行而关闭，进口亏损扩大。随着清洁能源的推广，云南及其他地区有望在未来产能提升，但短期内仍需关注政策变化和市场波动。建议投资者关注2022年“金三银四”窗口期，适时布局跨期反套策略。