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报告摘要

九毛九（9922.HK）：太二保持高速增长，其他业态需时打磨

核心内容概述

九毛九（9922.HK）作为中国领先的中式快时尚餐饮品牌管理及运营者，其核心品牌“太二”在2021年实现高速增长，而其他品牌如九毛九、两颗鸡蛋煎饼、那末大叔是大厨等尚未展现出显著增长。公司整体通过供应链管理和精细化运营实现降本增效，未来仍以稳健扩张策略为主。

主要观点

太二品牌表现突出：
太二品牌在2021年上半年贡献营收16亿元人民币，同比增长139%，占集团总营收的79.3%。其经营利润率提升至23.4%，较去年同期增长7.2个pct，显示其盈利能力显著增强。
- 翻台率从去年同期的3.4次/天提升至3.7次/天，但尚未恢复至疫情前的4.8次/天水平。
- 人均消费维持在79元，与去年同期持平，但同店销售额较2019H1下滑2%。
- 上半年净新增门店53家，全年开店指引为120家，预计2022-2023年开店步伐维持该速度。
- 开店策略包括：抢占一二线城市战略点位、加密空白商圈、下沉至低线城市。
供应链与精细化运营提升效率：
公司加强供应链管理，深度参与上游原材料的管理和全国供应中心建设。
- 与养鱼项目合作，提供38%的鲈鱼供应，未来将扩展至辣椒、花椒、大米、菊花、牛肉等。
- 中央厨房预计2023年投产，有助于提升毛利率和净利润率。
- 自动腌鱼设备研发中，可减少每家门店一人人力成本，提升运营效率。
其他业态表现平淡：
九毛九、两颗鸡蛋煎饼品牌餐厅继续收缩，高端粤菜品牌“那末大叔是大厨”无扩张计划。
- 新推出的烤鱼品牌“赖美丽”和重庆火锅品牌“怂”表现尚可，但开店速度较慢，仅各新增1家门店。
- 公司对新业态布局采取稳健策略，不急于扩张。
盈利预测与估值：
集团预计2021-2023年营收同比增速分别为71%、46%、35%，经调整归母净利润同比增速分别为74%、48%、35%。
- 当前收盘价对应21-23年预测PE为65x、40x、29.7x，目标价29.6HKD，对应2022年预测PE为45x及1xPEG。
- 与同行相比，九毛九的估值处于较高水平，但盈利增长潜力较大。

关键信息

收入与利润：
2021年中期收入为20.2亿元人民币，同比增长129%；经调净利润为2.08亿元人民币，去年同期亏损1.15亿元。
- 太二营收增长139%，九毛九增长43%，其他品牌增长238%。
- 2021H1经营利润为3.75亿元人民币，经营利润率23.4%。
门店数量：
截至2021年6月30日，集团经营393家直营店及26家加盟店，未来开店仍以填补空白商圈和开拓新地区为主。
财务表现：
- 毛利率从63.8%提升至69.0%，经营利润率从12.6%提升至17.1%。
- 净利润从164百万人民币增长至509百万人民币，经调整净利润增长显著。
- 每股股息从0.03元增长至0.22元，股息支付率下降至30%。
估值对比：
九毛九2021年预测PE为60.9x，2022年为38.9x，2023年为28.8x。
- 目标价29.6HKD，对应2022年预测PE为45x，PEG为1x。
- 与同业相比，九毛九的PE较高，但盈利增长预期良好。