20210821-天风证券-掌阅科技-603533.SH-21H1点评_广告带动利润率提升_期待海外业务占比提升_8页_1mb

报告摘要

掌阅科技（603533）21H1点评总结

核心内容

掌阅科技在2021年上半年实现了良好的财务表现，主要得益于广告收入增长和海外业务的快速发展。公司营收和利润均实现同比增长，利润率显著提升，同时积极拓展IP衍生产业链，增强了盈利能力。

收入与利润增长

2021H1营收：10.94亿元，同比增长11.64%。
2021H1归母净利润：1.34亿元，同比增长21.10%。
2021H1扣非后归母净利润：1.32亿元，同比增长20.75%。
2021Q2营收：5.40亿元，同比增长10.51%。
2021Q2归母净利润：7046.83万元，同比增长27.49%。
2021Q2扣非后归母净利润：6954.94万元，同比增长29.07%。

利润率提升

2021H1毛利率：47.82%，同比增加2.59个百分点。
2021H1净利率：12.38%，同比增加1.26个百分点。
2021Q2毛利率：49.82%，同比增加2.33个百分点。
2021Q2净利率：13.41%，同比增加2.54个百分点。

主要观点

平台运营与变现方式

掌阅科技通过“付费+免费”相结合的运营模式，提高精细化运营程度，深化数字阅读平台的商业化价值。公司不仅拓展了在线阅读业务，还积极布局IP衍生产业链，包括微短剧和动漫领域，实现了内容的多元化变现。

五部改编自公司IP的微短剧已在抖音上线。
《灵剑尊》等4部动漫作品在腾讯动漫达到10亿+人气。
《元龙》第二季在B站持续霸榜热搜。

海外业务增长

公司海外版阅读小说APP iReader已覆盖全球150多个国家和地区，并支持10个以上语种。通过AI翻译平台降低翻译成本，加快构建内容本地化生态，有望推动海外业务进一步增长。

2021H1海外业务收入：1.48亿元，同比增长超过100%。
海外业务潜力：随着国际化进程的推进，海外业务占比有望进一步提升。

关键信息

与字节跳动合作

掌阅科技已与字节跳动展开实质性合作，来自字节跳动的版权收入新增6238.4万元。同时，与字节旗下的“穿山甲联盟”深度合作，借助其用户运营及算法优势，进一步提升平台商业化价值。

财务预测

根据公司预测，2021-2023年公司营业收入分别为23.37亿元、25.97亿元、28.64亿元。归母净利润分别为2.94亿元、3.56亿元、4.12亿元。当前市值对应2021年P/E为30.8倍，维持“买入”评级。

财务指标变化

销售费用率：24.26%，同比下降1.96个百分点。
管理费用率：3.88%，同比增加0.93个百分点。
研发费用率：7.68%，同比增加0.39个百分点。
财务费用率：-1.41%，同比增加0.45个百分点。
经营性现金流净额：21H1为1.21亿元，占营收比重11%；21Q2为1.50亿元，占营收比重28%。

风险提示

行业监管风险
市场竞争加剧
业务推进低于预期

投资建议

投资评级：买入（维持评级）
当前价格：20.59元
目标价格：未明确

财务数据和估值（单位：百万元）

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入	1,882.35	2,060.66	2,336.95	2,596.69	2,864.40
增长率(%)	-1.09%	9.47%	13.41%	11.11%	10.31%
净利润	161.00	264.15	293.61	355.97	411.88
增长率(%)	15.57%	64.07%	11.15%	21.24%	15.71%
市盈率(P/E)	56.13	34.21	30.78	25.39	21.94
市净率(P/B)	7.28	6.28	5.48	4.74	4.07
市销率(P/S)	4.80	4.39	3.87	3.48	3.15
EV/EBITDA	20.56	26.66	22.91	17.65	15.21

基本数据

指标	数值（百万股）
A股总股本	438.90
流通A股股本	438.90
A股总市值（百万元）	9,036.89
流通A股市值（百万元）	9,036.89
每股净资产（元）	5.77
资产负债率（%）	25.17
一年内最高/最低（元）	58.20/20.33