食品饮料行业从研究框架到投资实务：中国乳业的下一个十年-20180111-招商证券-65页-3mb

中国乳业的下一个十年总结

核心内容

本报告分析了中国乳业的发展历程、行业格局、产品策略以及未来趋势，旨在为投资者提供深入的洞察和决策参考。重点包括行业周期、竞争格局、产品创新、营销策略及财务表现等。

主要观点

• 产品属性：食品生意的核心在于产品、品牌、市场和渠道的聚焦，特别是在乳制品行业中，产品创新和高端化是推动消费升级的关键。
• 产业链视角：乳业是一个长产业链行业，上游周期属性与下游消费属性并存，研究框架需涵盖上下游两个方面。
• 行业周期：乳业经历了“市场为王”、“奶源为王”、“全产业链整合能力为王”三个阶段，当前已进入“全产业链整合能力为王”时代。
• 竞争格局：伊利与蒙牛形成了“双子星”格局，行业集中度持续提高，预计2020年CR2将接近70%。
• 产品创新与营销：安慕希、特仑苏等高端产品通过精准的营销策略（如综艺冠名、态度瓶等）成功占领市场，成为行业标杆。
• 消费趋势：随着人均GDP增长，乳制品消费量持续上升，低温产品消费拐点出现，但受限于供应链和冷链，常温产品仍是主流。
• 财务表现：伊利毛利率高于蒙牛，费用率下降显著，盈利能力增强，未来增长潜力大。

关键信息

乳业发展历程

• 1999-2008年：市场为王阶段，行业扩容。
• 2008-2016年：奶源为王阶段，行业调整与整合。
• 2016年至今：全产业链整合能力为王阶段，行业复苏与格局优化。

产品与市场

• 常温奶：仍是市场主角，短中期仍将保持巴氏奶3倍以上的市场规模。
• 低温奶：消费拐点出现，但受限于冷链，短期难以下沉。
• 酸奶：引领液态奶增速，成为消费趋势，安慕希、莫斯利安等品牌表现突出。

营销策略

• 综艺冠名：伊利和蒙牛均通过综艺节目提升品牌曝光和市场影响力。
• 态度瓶：通过产品包装和营销手段增强消费者认知与购买意愿。

行业竞争

• 伊利与蒙牛：两者形成双子星格局，竞争日益良性。
• 光明乳业：坚持低温产品，未能全国化扩张，市场份额相对较小。
• 地方乳企：通过差异化策略和低温产品避开竞争，但市场影响力有限。

财务与盈利预测

• 伊利盈利预测：2017-2021年每股收益预计从1.07元增长至2.20元，P/E从31.9倍降至15.5倍。
• 费用率下降：伊利费用率显著下降，盈利能力增强。
• 目标价与市值预测：预计2020年伊利收入达到1000亿元，净利润120亿元，目标价为40元，对应30倍PE，三年目标市值3000-3600亿元。

行业分析方法

• 国际人均法：通过比较亚洲国家和地区人均GDP与乳制品消费量，预测中国乳业增长空间。
• 结构分层法：分析一二三四线市场消费结构，指出农村市场消费潜力巨大。
• CRX比较法：通过行业集中度分析，揭示伊利与蒙牛的竞争态势。

风险提示

• 需求不及预期：行业增长可能受宏观经济波动影响。
• 新品推广不及预期：新产品可能面临市场接受度低的风险。
• 竞争加剧：行业整合虽已结束，但竞争仍可能加剧。

投资建议

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）、审慎推荐（股价涨幅5-20%之间）、中性（股价变动幅度±5%之间）、回避（股价表现弱于基准指数5%以上）。
• 长期评级：A（长期竞争力高于行业）、B（与行业一致）、C（低于行业）。

结论

中国乳业正处于新的增长周期，伊利和蒙牛作为行业龙头，凭借强大的产业链整合能力和创新产品策略，持续引领市场。未来，随着消费升级和产品多样化，乳业市场将更加广阔，伊利作为行业领导者，有望在未来十年中继续占据主导地位。