实体经济洞察2021年第6期：警惕“杯弓蛇影”-20210304-长江证券-22页_1mb

警惕 “杯弓蛇影” —— 实体经济洞察2021年第6期总结

核心内容

本报告分析了2021年2月中国实体经济各行业在需求、生产、价格及库存等方面的表现，重点指出在疫情后复苏背景下，部分行业数据出现“杯弓蛇影”现象，即短期波动可能被误判为趋势性变化，需谨慎看待。

主要观点

1. 需求趋弱，生产回暖

• 地产行业：2月30城地产销量同比2019年增速回落，但高于近4年同期。房贷利率回升，预示未来销售可能承压。
• 乘用车行业：2月批发零售销量同比2019年增速回落，显示需求边际走弱。但经销商库存预警系数下降，表明市场信心仍在。
• 文旅行业：春节档票房同比2019年上涨33.6%，显示服务消费在复苏。

2. 中游行业表现

• 钢铁行业：受政策影响，供给收紧，钢价上涨，但生产恢复节奏略弱于2019年。吨钢毛利改善，显示行业盈利有所回升。
• 水泥行业：需求以备货为主，价格继续走弱，出货率偏低。库存持续上升，显示需求不足。
• 化工行业：PTA产业链产品价格全线上涨，开工率回升，库存去化。显示纺服需求复苏带动化工产业链走强。

3. 上游及交通运输

• 煤炭行业：煤价下行，库存上升，显示短期供需紧平衡缓解。
• 大宗商品：油价上涨，美元走弱，反映通胀预期升温。
• 有色金属：铜铝价格走高，库存分化，显示经济复苏预期增强。
• 交通运输：铁路货运量同比上升，海运和物流运价波动，反映不同运输方式的市场变化。

关键信息

需求端

• 房地产：2月销量同比2019年增速回落，但高于近4年同期。
• 乘用车：批发零售销量同比2019年增速回落，显示需求疲软。
• 文旅：春节档票房表现强劲，服务消费复苏。

生产端

• 房地产：节后生产恢复节奏与往年一致，但略弱于2019年。
• 乘用车：生产恢复节奏与2019年相似，但绝对水平偏低。
• 钢铁：生产恢复节奏与2019年相似，但绝对水平偏低。
• 水泥：生产恢复节奏偏弱，库容比维持高位。
• 化工：PTA产业链开工率回升，库存去化。
• 重卡：2月销量再创新高，但同比2019年增速略有下降。

价格端

• 大宗商品价格整体上涨，尤其是原油、铜、铝等。
• 水泥、煤炭价格回落，显示部分行业需求不足。
• 房地产和乘用车价格未明显上涨，显示需求偏弱。

库存端

• 房地产和乘用车库存略有去化。
• 水泥库存继续回补，库容比偏高。
• 化工库存回落至近8年较低水平。
• 煤炭库存略高于2019年同期。

数据图表说明

• 图：30城商品房历年各周平均销售面积：反映房地产销售趋势。
• 图：35城首套房平均房贷利率：显示房贷利率走势。
• 图：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速：反映乘用车市场复苏情况。
• 图：历年春节前后各周高炉开工率：显示钢铁行业生产恢复节奏。
• 图：全国水泥平均价格：反映水泥市场价格变化。
• 图：化纤产业链产品价格：显示化工产业链价格走势。
• 图：重卡销量同比增速：反映重卡市场表现。
• 图：动力煤、焦煤价格：反映煤炭市场动态。
• 图：BDI与CCFI指数：反映海运市场变化。
• 图：历年春节前各周一线城市高德拥堵延时指数：显示城市交通恢复情况。
• 图：春节前后全国迁徙指数：反映春节迁徙规模变化。

重要声明与评级说明

• 报告仅限中国大陆地区发行，仅供客户使用。
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• 投资建议的评级标准基于行业及公司股票指数的相对表现。
• 本报告不代表公司或其他附属机构的立场，仅供参考。

研究团队信息

• 分析师：于博，SAC执业证书编号：S0490520090001，联系方式：电话(8621) 61118697，电邮：yubo1@cjsc.com。
• 分析师：宋筱筱，SAC执业证书编号：S0490520080011，联系方式：电话(8621) 61118697，电邮：songxx3@cjsc.com.cn。

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分析师声明

• 报告基于作者的职业理解，独立、客观地出具。
• 报告内容反映作者的研究观点，不与报酬直接或间接相关。

THANKS

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• 长江证券研究所 宏观研究小组
• 分析师：于博
• SAC执业证书编号：S0490520090001
• 2021年3月4日