多维度估值观察：整体估值不高很重要-20210716-国信证券-38页_2mb
报告摘要
证券研究报告总结
核心内容概览
本报告分析了2021年7月A股的整体估值水平及行业分化情况，指出A股整体估值不高，但内部估值分化程度在上升。基金重仓股估值已回落至合理区间，而沪深300与恒生指数在全球范围内具备较高的性价比。同时，各行业市盈率中位数差异显著，部分行业估值分化严重。
主要观点
- A股整体估值不高：截至2021年7月9日，全部A股市盈率（TTM）中位数为33.9倍，位于2000年以来的26%历史分位点，明显低于历史中枢水平。
- 估值分化程度上升：A股市盈率75分位数与25分位数的比值为3.2倍，处于历史分位数81%附近，表明估值分化程度较高。
- 基金重仓股估值回落：基金重仓股TOP100市盈率中位数为48.6倍，相对市盈率为1.43倍，分别位于93%和95%的历史分位点，表明其估值已回落至合理区间。
- 沪深300与恒生指数性价比凸显：沪深300市盈率（整体法）为14.3倍，市净率为1.7倍，处于全球洼地，相较而言具有明显投资价值。
- 行业相对估值两极分化：多数行业市盈率中位数低于历史中枢，但国防军工、通信等行业的估值相对较高，行业分化严重。
关键信息
1. 市场整体估值情况
- A股市盈率中位数：33.9倍（2000年以来26%分位）
- A股市盈率分化程度：75分位数/25分位数比值为3.2倍（2000年以来81%分位）
- 基金重仓股估值：TOP100市盈率中位数为48.6倍（2010年至今78%分位），相对市盈率为1.43倍（93%分位）
2. 主要指数估值与分化
| 指数 | 市盈率中位数（TTM） | 历史分位数 | 估值分化程度（75/25分位比值） | 历史分位数 |
|---|---|---|---|---|
| 沪深300 | 27.1倍 | 68.2% | 4.1 | 95.5% |
| 创业板 | 47.5倍 | 35.4% | 2.5 | 80.1% |
| 中证500 | 24.5倍 | 12.7% | 3.5 | 92.8% |
| 中证1000 | 33.1倍 | 27.6% | 3.46 | 90.2% |
3. 行业估值与分化
| 行业 | 市盈率中位数（TTM） | 历史分位数 | 相对市盈率 | 历史分位数 | 分化程度（75/25分位比值） | 历史分位数 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 食品饮料 | 45.0 | 51.5% | 1.3 | 73% | 2.3 | 39.2% |
| 休闲服务 | 40.5 | 28% | 0.9 | 89% | 2.0 | 13.2% |
| 医药生物 | 39.4 | 28.8% | 1.5 | 65% | 3.5 | 99.2% |
| 电气设备 | 37.4 | 33% | 1.0 | 10% | 2.6 | 54.4% |
| 通信 | 51.4 | 47% | 1.5 | 85% | 2.7 | 64.9% |
| 国防军工 | 64.6 | 50% | 1.9 | 92% | 2.2 | 22.9% |
| 建筑材料 | 20.0 | 4% | 0.4 | 43% | 3.0 | 64.0% |
| 银行 | 7.1 | 30% | 0.2 | 39% | 1.8 | 89% |
| 非银金融 | 22.3 | 3% | 0.3 | 4% | 3.1 | 46% |
| 房地产 | 14.1 | 8% | 0.7 | 14% | 4.0 | 84.5% |
| 农林牧渔 | 38.2 | 28% | 0.7 | 15% | 3.9 | 85% |
风险提示
- 历史经验不代表未来
- 经济增速下行
- 通胀超过预期
总结
本报告指出，A股整体估值不高，但内部估值分化程度在上升，基金重仓股估值已回落至合理区间。沪深300与恒生指数在全球范围内具备较高的性价比，行业估值分化严重，部分行业如国防军工和通信估值较高，而多数行业估值偏低。随着经济复苏和流动性改善，市场可能向更加均衡的方向发展，但需警惕经济下行和通胀风险。
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