20161207-申万宏源-2017年利率债投资策略_山高风钜且行且珍惜_65页_3mb

2017年利率债投资策略总结

核心内容

2017年债市仍有机会，但波折不可避免。投资策略建议采用中性杠杆和久期，把握波段以增厚收益。推荐品种为利率债 > 高等级产业债，优质城投债 > 低等级产业债。10Y国债收益率预计在2.7%-3.4%之间，10Y国开债收益率预计在3%-3.7%之间。

主要观点

• 经济基本面：2017年经济下行压力仍大，房地产产业链整体下行，汽车回落，基础设施投资心有余而力不足。
• 通胀预期：CPI预计在2%左右，PPI冲高回落，重点关注油价上涨对物价的影响。
• 资金面：在去杠杆背景下，资金面中枢难以明显下行，超储率低位导致资金面易紧难松。
• 风险偏好：整体处于低位，交易盘占比提高加剧债市波动。
• 供给与配置：2017年国债和地方债发行规模增加，银行表内资金及境外机构配置加速，但理财与保险配置规模增速将放缓，利好利率债。
• 投资建议：债市调整时波动较大，需关注基本面、资金面和风险偏好的变化，把握波段操作。

关键信息

1. 市场回顾：山高风钜

• 2016年债市走势及观点分析。
• 债市机会来自经济和通胀回落、资金面阶段性改善、风险偏好和配置力量支撑。

2. 基本面：地产产业链风光不再

• 2016年房地产对GDP贡献明显，但2017年房地产销售面积增速将为负，带动经济下行。
• 房地产投资与制造业投资同步回落，基础设施投资预计小幅回落。
• 2017年房地产投资增速预计为3%，制造业投资增速为5%，服务业及其他增速为6%。

3. 资金面：去杠杆背景下中枢难下行

• 超储率持续偏低，央行主动去杠杆，资金面偏紧。
• 去杠杆效果较差，上游工业企业及国有企业资产负债率高位。
• 资金利率中枢难以明显上行，但过度收紧可能影响贷款成本。

4. 风险偏好：整体低位

• 次贷危机后，资本市场波动加剧，债券市场收益率明显下行。
• 全球和中国风险偏好指数中枢下行，2016年下半年有所回升，但整体仍处于低位。

5. 供给与配置：更利好利率债

• 赤字率3.5%情况下，国债和地方债发行规模分别为3.59万亿和6.6万亿，比2016年增加。
• 银行表内资金及境外机构配置规模加速，理财与保险配置增速将明显放缓。
• 理财与保险配置结构对债市有支撑，但再配置压力较大。

6. 投资建议：波折难免 中性应对

• 债市调整时波动剧烈，需关注交易盘占比提高和过去两年债市与基本面、资金面的背离。
• 推荐利率债作为主要投资品种，优质城投债次之，低等级信用债风险较高。
• 10Y国债收益率上限在3.1%左右，对应国开债收益率约3.4%。

风险提示

• 通胀超预期：油价上涨可能推动CPI和PPI上行。
• 资金利率上行：资金面紧张可能加剧债市波动。
• 信用风险集中爆发：可能带来流动性冲击。

附录：相关图表与数据

• 2016年国债与地方债发行规模：国债3.59万亿，地方债6.6万亿。
• 2016年房地产对GDP贡献：房地产+4.82%，其他服务业+2.93%，批发和零售业+0.93%，工业+0.89%。
• CPI与PPI相关性分析：CPI四分法体系下，PPI与工业制成品相关性高。
• 资金面与债市调整：当10Y国开债与5年期FR007利差低于50bp时，债市面临较大调整压力。
• 理财与保险配置：理财规模增速预计从2016年2季度的40%回落至10%，保险资金运用总额增速预计回落至15%。

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