20220626-开源证券-投资策略周报_交易拥挤与估值担忧_或不会构成A股上涨的阻力_24页_2mb

A股市场投资策略周报总结

核心观点

• 交易并未过热，估值空间充足：2022年4月27日至当前，A股市场经历了阶段性反弹，上证指数和创业板指分别上涨16%和31%。当前市场估值修复尚未完成，且整体估值水平仍处于合理区间，波动率下降表明调整风险较低。
• 热门行业并非全部拥挤，部分赛道仍具配置价值：尽管部分热门行业如新能源汽车（整车）成交量上升，但多数热门板块如军工、半导体、储能等仍处于非拥挤状态。整体来看，交易拥挤的行业估值相对便宜，风险较低，仍可继续配置。

主要观点

1. 估值修复的双因素驱动：

   • 疫情缓解带来的估值修复；
   • 市场流动性转向带来的估值修复；
   • 预计创业板估值将修复至60x左右，对应近二十年估值分位数约70%。
   • 2022H2中下游企业净利润（TTM）环比上升约35%，市场对三季度估值高企的容忍度有望提升。

2. 交易拥挤的本质与影响：

   • 交易拥挤通常由流动性短缺和估值泡沫引发；
   • 过去二十年A股市场因交易拥挤导致趋势性调整的三个阶段（2007、2009、2015）均伴随换手率和估值分别高企在90%和80%分位数以上；
   • 当前换手率和估值分位数分别为68%和29%，尚未触及“警戒线”，表明市场并未明显过热。

3. 配置建议：

   • 增配500亿市值以上的大盘股；
   • 重点配置流动性敏感度高、景气向上的新能源、半导体和军工；
   • 重视“毛利率+营收”双升的行业，如电池、电机电控、储能、光伏、风电、军工；
   • 基本面高度依赖流动性的券商也值得配置；
   • 适配景气度确定性较高的食品加工与白酒以减少组合波动。

关键信息

• 市场表现回顾：

  • A股主要指数多数上涨，创业板指和深证成指涨幅较大；
  • 海外主要指数涨多跌少，俄罗斯RTS和纳斯达克领涨；
  • 大宗商品多数下跌，大豆、玉米、铁矿石、天然气等跌幅显著。

• 市场估值：

  • A股主要宽基指数估值多数上涨，科创50和中证1000仍处于较低分位数；
  • 万得全A和沪深300ERP水平接近均值，风险偏好回升；
  • 海外主要指数估值涨跌互现，部分市场如英国富时和法国CAC40表现不佳。

• 盈利预期：

  • 主要指数盈利预期多数下调，科创50为唯一上调的宽基指数；
  • 农林牧渔盈利预期下调幅度最大，房地产和汽车也相对较大；
  • 医药生物、石油石化、商贸零售盈利预期上调幅度最大。

风险提示

• 人民币汇率趋于贬值；
• 国内疫情反复；
• 国内货币宽松低于预期；
• 工业用电回升低于预期。

图表说明

• 图1：上证指数换手率分位数未达90%警戒线；
• 图2：创业板指换手率处于较低水平；
• 图3：上证指数波动率趋于向下，调整风险较低；
• 图4：热门行业交易拥挤度出现分化；
• 图5：除新能源汽车（整车）外，其余热门行业估值便宜；
• 图6：万得全AERP水平接近均值；
• 图7：沪深300ERP水平接近均值。

行业与指数表现

• A股主要指数：

  • 创业板指、深证成指、中证1000、沪深300等指数估值多数上涨；
  • 科创50、中证500等指数估值仍较低；
  • 万得全A和沪深300ERP水平接近均值。

• 一级行业：

  • 电力设备、汽车、国防军工等行业领涨；
  • 煤炭、石油石化、有色金属等行业领跌；
  • 多数行业估值上涨，少数下跌。

• 海外权益市场：

  • 俄罗斯RTS和纳斯达克指数领涨；
  • 恒生指数、德国DAX等指数下跌；
  • 大宗商品整体下跌，大豆、玉米、铁矿石、天然气等跌幅显著。

• 商品市场：

  • 大宗商品多数下跌，部分如LME锌、COMEX黄金等跌幅较大；
  • 波罗的海干散货指数由涨转跌。

未来展望

• 经济基本面回暖：6月经济修复持续改善，利空因素不多；
• 流动性扩张：国内流动性仍趋于扩张，海外流动性掣肘影响有限；
• 企业盈利回升：2022Q3国内经济驱动力转向，企业盈利或明显回升；
• 市场调整风险低：当前估值合理，流动性充足，市场短期调整风险较低。

总结

整体来看，A股市场在2022年4月27日以来的阶段性反弹中，交易并未过热，估值空间依然充足。热门行业如新能源、半导体、军工等虽然交易活跃，但多数仍处于非拥挤状态，且估值相对便宜。未来随着国内经济驱动力转向和企业盈利回升，A股仍有进一步上涨的动力。配置建议偏向成长风格和大盘股，同时关注流动性敏感行业和景气度确定性高的板块，如食品加工与白酒。风险提示包括人民币贬值、疫情反复、货币宽松不及预期等。