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海优新材（688680）详细总结

核心内容

海优新材是一家专注于光伏胶膜研发与生产的公司，在行业中处于二梯队地位，2020年胶膜市占率约为10%。随着光伏组件厂商集中度提升和对供应链安全的重视，公司有望迎来发展机遇。分析师认为，公司具备成为胶膜二线企业中优胜者的潜力，主要基于其盈利能力提升、产品创新能力和融资渠道优势。

主要观点

• 行业趋势：光伏组件厂商集中度提升，胶膜行业竞争格局趋于稳定，产品好且成本低的公司更具优势。
• 盈利能力提升：公司上市后可通过补充营运资金、更新设备等手段提升盈利能力，预计净利率提升2-3%。
• 产品创新：公司于2014年和2018年分别推出白色EVA和EPE胶膜，这两种产品毛利率比透明EVA高5-8%，具有结构性高盈利优势。
• 融资渠道优势：公司上市后融资能力增强，可支撑大规模扩产，提高出货满产保障性。
• 估值预期：分析师给予公司21年30倍PE，对应目标价146元，当前动态PE仅23倍，具有较高安全边际。

关键信息

市场背景

• 全球光伏胶膜市场规模在2020年预计为16亿平方米，福斯特市占率53%，海优新材市占率约10%。
• 下游组件厂商集中度持续提升，预计2021年CR3为25%，CR5为37%。

盈利能力提升路径

• 营运资金补充：可使净利率提升2-3%，减少财务费用，提升收入。
• 设备更新：通过更新先进设备，降低原料耗量，提升毛利率。
• 原材料耗量敏感性：原料耗量每下降10g/平方米，单位成本下降2pct，毛利率提升1.5pct。

产品创新

• 白色EVA胶膜：2014年推出，提升组件发电效率，市场渗透率预计2023年达17.6%，2020年销量达6455万平方米。
• EPE胶膜：2018年推出，具备POE的抗PID性能，同时降低成本，2020年销量达1614万平方米，渗透率提升至9.3%。

财务预测

• 2021年收入：45.4亿元，净利润4.1亿元。
• 2022年收入：5001.12亿元，净利润529.49亿元。
• PE估值：21年30倍PE，对应目标市值120亿元，当前动态PE为23倍左右。

风险提示

• 下游装机量增长不及预期。
• 公司新增产能投产不及预期。
• 感光干膜研发进程不及预期。

财务数据与估值表

盈利预测

• 2021年胶膜有效产能：3.5亿平方米，其中透明EVA、白色EVA、POE胶膜分别占比50%、35%、15%。
• 2021年胶膜均价：12元/平方米。
• 2021年单平净利：约1.15元/平方米。
• 2021年收入：45.4亿元。
• 2021年净利润：4.1亿元。

估值分析

• 盈利的底：基于福斯特20%毛利率+公司规模效应摊薄费用率0.5%，预计在原料价格1.3万元/吨时，单平净利约0.8元。
• 估值逻辑：公司市占率有望提升，胶膜放量高于行业平均增速；行业竞争格局稳定，公司可实现持续增长。
• 目标价格：146元，当前价格113.36元，安全边际高。
• 投资评级：买入（首次评级）。

作者信息

• 分析师：孙潇雅
• 执业证书编号：S1110520080009
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