医药行业外包双周报：看好CXO反弹窗口来临-20211227-浙商证券-26页_2mb

CXO行业分析总结

核心内容

本文围绕医药外包（CXO）行业的近期表现、政策影响、国际关系变化及投资建议进行分析，强调供给端能力提升对行业发展的关键作用，认为CXO板块具备长期增长潜力。

主要观点

1. 政策与国际关系影响分析

• 政策本质：CDE政策与ICH接轨，推动研发流程监管国际化，促进创新升级，提升临床监管的认可度。
• 国际关系影响：尽管中美关系存在不确定性，但对CXO行业的影响主要集中在国家安全、人权及数据安全领域，不影响其“工程师红利”和“低成本制造”等核心竞争力。
• 行业定位：在政策及国际关系不确定性下，“卖水人”（CXO）在产业链中仍具关键作用。

2. 行业发展趋势

• 创新升级：CXO公司通过技术能力闭环升级，如连续流、酶催化、结晶等，在全球产业链地位不断提升。
• 市场集中度提升：随着临床及临床前CXO新增订单增长，行业格局向头部公司集中，一体化拓展推动量价齐升。
• 国际化布局加速：头部CXO公司加快海外产能建设，以应对国际关系风险，如药明康德收购瑞士生产基地，康龙化成收购英国及美国资产，博腾股份加强美国子公司服务。

3. 国内外市场表现

• 国内市场：受美国实体清单传闻影响，CXO板块整体下跌，但部分公司如天宇股份因默沙东新冠药物获批而逆势上涨。
• 海外市场：疫情反复仍是主要影响因素，ICON及Medpace领涨，Samsung Biologics及Codexis因新冠药物获批出现波动。
• 估值分化：海外CXO公司估值呈现分化，生物大分子及临床研究相关公司如Samsung Biologics估值较高，而部分公司如LabCorp估值较低。

4. 行业景气度

• 国产创新药申报：国产创新药IND申请数量持续增长，2021年12月前26天的申请量已超越2020年12月整月127%，国产生物药也增长14%。
• 全球多中心临床：国内承接的MRCT试验较2020年全年增长84%，其中本土药企发起增长166%，显示行业国际化进程加快。
• 融资活跃：2021年全球医疗健康融资活跃，国内融资额回升，显示市场对CXO行业的持续看好。

关键信息

• 投资建议：重点推荐泰格医药、药明康德、昭衍新药、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份、方达控股、药石科技、美迪西等公司，强调供给端能力提升带来的超预期增长。
• 风险提示：包括国内药审政策波动、投融资周期变化、新业务拓展不及预期及汇兑风险等。

表格：重点公司财务指标

结构总结

• 政策影响：CDE政策推动研发流程国际化，国际关系对CXO影响有限。
• 市场变化：行业向头部集中，一体化拓展带来量价齐升。
• 投资逻辑：供给端能力提升是行业增长的核心驱动力。
• 市场表现：国内外CXO板块受政策及疫情波动影响，但整体趋势向好。
• 未来展望：随着国产创新药申报及国际化进程加快，本土CXO有望实现更大突破。