20150322-兴业证券-周度市场回顾_资金改善_风险偏好回升_12页_848kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2015年3月16日至20日的中国债券市场情况，重点围绕资金面、利率债和信用债市场进行回顾，并对市场趋势作出展望。报告指出，随着资金面改善和风险偏好回升，市场整体呈现一定波动，不同债券品种表现分化。

主要观点

资金面分析

• 资金供给充裕：IPO冻结资金解冻叠加央行续作MLF，资金面整体相对宽松，各期限资金价格普遍回落。
• 资金价格回落：7天和21天资金价格回落幅度最大，分别为10%和6%。
• 资金需求变化：除7天和1M需求回落外，其他期限资金需求有所回升，3M资金需求环比上升167%。
• 未来展望：随着股市走强，保证金持续流入股市，临近月末资金面可能趋于紧平衡；公开市场操作利率下调，释放宽松信号，引导资金利率下行。

利率债市场回顾

• 一级市场表现：新债发行量回落21%，净供给量为-400亿；新债中标利率普遍高于预期，认购倍数显著下降。
• 二级市场走势：现券收益率多数上行，国债表现略好于政策性金融债；7年期国债因10年期国债期货上市而抛压显著。
• 未来展望：短期利率债收益率可能下行，但债市尚未出现反转；中期仍看好无风险利率下行机会，根本原因是债务融资需求衰退。

利率互换（IRS）市场

• IRS利率全线回落：各期限品种下行幅度均超过7bp，其中6M品种下行24bp，3M和1Y次之，下行20bp。
• 国债期货表现：5年期国债期货继续调整，10年期国债期货上市首日大涨，主要受“炒新”影响。

关键信息

信用债市场回顾

• 发行量回升：信用债发行量达1591亿，较上周上升73%；其中城投债发行量显著反弹，从14亿增至108亿。
• 收益率走势：信用债收益率整体上行，中等期限（3年）上行幅度最大；城投债信用利差收窄，低等级表现优于高等级。
• 市场交投情况：银行间市场信用债成交量与上周持平，交易所市场成交量回升19%。
• 低等级城投债表现好于高等级：主要由于流动性风险缓解、风险偏好提升和套息交易活跃。

地方政府债定价猜想

• 定价中枢变化：未来地方政府债定价中枢可能处于国债和接近扣税后的超AAA信用债之间，比国债高25-50BP。
• 影响因素：包括地方政府财政约束增强、债务置换政策实施、财政存款关系理清等。

城投债担保效率变化

• 担保效率下降：12月9日中登事件后，城投债担保效率明显下降，但随着1万亿地方政府债置换政策出台，对城投平台信用形成一定支持，担保效率可能回升。

投资评级说明

• 行业评级：以12个月内行业股票指数相对上证综指/深圳成指的涨跌幅为基准。

  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。

• 公司评级：以12个月内公司涨跌幅相对上证综指/深圳成指为基准。

  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

联系方式

• 分析师：

  • 高群山：S0190512040003
  • 唐跃：S0190513070005
  • 黄伟平：S0190514080003
  • 严志勇：S0190514100002
  • 王涵：S0190512020001
  • 卢燕津：S0190512030001
  • 贾潇君：S0190512070005
  • 王连庆：S0190512090001
  • 王轶君：S0190513070008

• 研究助理：

  • 左大勇

• 联系方式：

  • 高群山：gaoqs@xyzq.com.cn

信息披露

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