中国教培行业：估值修复正当时_15页_3mb

中国教培行业估值修复分析报告

核心内容概述

2021年因政策影响，教培行业股价大幅下跌，但近期出现显著反弹。好未来（TAL US）及新东方（EDU US）的估值有所修复，新东方在线（1797 HK）因直播带货业务表现亮眼，股价大幅上涨。然而，市场对新东方在线的直播带货业务增长预期过于乐观，故将其评级下调至中性。整体来看，尽管行业仍缺乏稳健的收入增长前景，但估值修复主要由前期估值下挫、现金流改善及政策担忧缓解等因素驱动。

主要观点

• 估值修复原因：政策影响后，教培公司已调整业务至新常态，现金流前景改善，市场对流动性/偿债能力的担忧减弱。
• 新东方在线表现：直播带货业务在抖音取得显著成果，日均GMV达1,500万至2,000万元人民币，但其估值上行空间有限。
• 公司评级调整：
  • 新东方：维持买入评级，目标价上调至29美元。
  • 高途：维持买入评级，目标价维持在2.6美元。
  • 好未来：维持中性评级，目标价为4.5美元。
  • 新东方在线：下调至中性评级，目标价为26.7港元。

关键信息

行业整体表现

• 教培行业自2022年5月1日以来反弹达125%。
• 市值与净现金的折让情况有所缩窄，从40%和62%下降至10%和15%。

新东方（EDU US）

• 盈利预测：预计2024财年收入同比增长16%，净利润率将达到9%。
• 财务指标：
  • 2022财年收入为3,131百万美元，2023财年预计为2,273百万美元。
  • 非GAAP核心净利润在2023财年预计为23百万美元，较2022财年增长74.8%。
  • 毛利率预计从41.4%提升至43.5%。

新东方在线（1797 HK）

• 直播带货业务：日均GMV达1,500万至2,000万元人民币，6月至今累计GMV超1亿元人民币。
• 财务预测：
  • 2023财年预计收入为860百万人民币，核心净利润预计为151百万人民币。
  • 目标价为26.7港元，对应10倍市销率及35倍市盈率。
• 估值调整：因市场对其直播带货业务的外推假设过于激进，将其评级下调至中性。

高途（GOTU US）

• 业务转型：积极投资于考研、考公、职业考试及海外备考等领域。
• 财务预测：
  • 2024财年收入常态化同比增长24%，净利润率25%。
  • 目标价为2.6美元，对应15倍市盈率。

好未来（TAL US）

• 新业务布局：素质教育、ToB业务、内容出版、托管及海外K-12教培。
• 财务预测：
  • 2024财年收入同比增长22%，预计达到盈亏平衡。
  • 目标价为4.5美元，基于18倍市盈率。

重点公司财务指标

风险提示

• 上行风险：新业务进展良好，政策环境趋于稳定。
• 下行风险：高中业务及其他政策不确定性，可能影响行业发展。

重点图表分析

• 图1：新东方分业务收入情况。
• 图2：新东方在线分业务收入情况。
• 图3：高途分业务收入情况。
• 图4：好未来收入情况。
• 图5：市值与净现金比率显著缩窄。
• 图6：新东方在线直播带货业务表现。
• 图7：重点教培公司新业务分布。
• 图8：盈利预测调整。
• 图9：新东方在线SOTP估值。
• 图10-13：市销率区间分析。
• 图14：中国教培行业同业对比。

总结

教培行业在政策调整后经历了一段估值修复过程，主要得益于前期估值下挫、现金流改善及市场情绪回暖。新东方在线因直播带货业务表现亮眼，股价显著上涨，但因市场对其增长预期过于乐观，估值上行空间有限，故下调至中性。新东方和高途因其业务转型及盈利预期提升，维持买入评级。整体来看，教培行业正逐步适应新的政策环境，未来增长点主要集中在成人教育、素质教育、ToB服务、智能硬件及直播带货等新业务领域。