20221121-国信证券-高教行业跟踪点评_基本面延续稳健表现_估值回暖行情如期而至_7页_365kb

高教行业跟踪点评总结

核心内容

本报告对高教行业进行跟踪点评，指出当前民办高教板块基本面稳健，估值回暖行情已如期而至。在政策端与市场情绪的双重推动下，高教板块迎来反弹机会，投资评级为“超配”。

主要观点

1. 行业基本面稳健

• 民办高教板块在2022财年延续稳健增长，头部公司如中教控股、希望教育等在校生人数和学费收入均实现显著增长。
• 在校生人数：中教控股增长约25%（剔除外延并表后），希望教育增长约12%，中汇集团增长约4.2%，中国科培增长约8%，新高教集团微增。
• 生均学费：中教控股增长约5%，希望教育持平，中汇集团增长约3.3%，中国科培增长约5-6%，新高教集团增长约10%。
• 收入与利润：头部公司收入内生增速有望超过20%，利润增速略低于收入增速，主要由于内生投入增加（如师生比提升、配套设施建设）。

2. 政策环境优化

• 民促法实施条例对民办教育实行差异化管理，未对高教行业施加实质性限制，反而鼓励社会资本参与职业教育。
• 营利性转设：黑龙江、江西等省份已开始推进营利性民办高校的分类登记工作，预计将在2023年Q1完成，带来学费定价与收益提取的灵活性。
• VIE架构：VIE模式在高教行业未被全面禁止，市场对其合法性担忧逐渐被证伪。
• 外延扩张：由于一二级市场估值倒挂，短期并购受限，但随着估值修复，外延扩张可能重启。

3. 市场情绪回暖

• 教育板块在政策风向转变后逐渐成为市场关注焦点，尤其是房地产与互联网政策调整后。
• 财报密集披露期到来，高教公司经营数据表现良好，市场情绪明显改善。
• 2022年6月以来，高教板块迎来反弹，估值回升至8-10x，部分公司PE估值已接近历史水平。

4. 投资建议

• 重点推荐中教控股、希望教育、中国科培、新高教集团、中汇集团等头部公司。
• 综合考虑港股市场环境与板块基本面，本轮高教板块行情具备可持续性。

关键信息

• 估值倒挂：二级市场PE估值（2022年4-8x）低于一级市场收购对价（12-18x），导致外延并购受阻。
• 政策支持：国家鼓励职业教育发展，允许营利性民办高校存在，且未限制VIE架构。
• 盈利模式：营利性转设后，学费定价更灵活，但需补缴土地出让金，税率可能上升（15-25%）。
• 行业前景：未来3年不考虑并购，板块内生增长CAGR预计为10-15%。
• 风险提示：疫情反复、学额增长不及预期、外延扩张缓慢、招生不及预期、商誉减值等。

行情复盘

2018年以来，高教板块股价走势与政策密切相关，主要分为以下几个阶段：

1. 稳健成长期（2018.01-2018.07）：估值维持在30-40x，政策支持下板块表现良好。
2. 承压回调期（2018.08-2019.01）：受民促法送审稿影响，估值回落至25x左右。
3. 横盘震荡期（2019.02-2020.04）：政策担忧缓解，估值维持在30x。
4. 政策推动期（2020.05-2021.06）：独立学院转设政策推动，估值一度升至60x。
5. 担忧扩散期（2021.07-2022.05）：双减政策及市场传言导致估值回调至5-10x。
6. 触底回升期（2022.06至今）：政策利好与业绩高增带动板块反弹，估值回升至8-10x。

行业可比公司估值比较

风险提示

• 政策趋严：可能影响民办高教发展。
• 外延扩张缓慢：受限于估值倒挂。
• 招生不及预期：可能影响收入与利润增长。
• 商誉减值：并购相关风险。

总结

当前民办高教板块基本面稳健，政策环境逐步明朗，估值回暖行情已开启。随着营利性转设的推进和市场情绪的改善，板块有望迎来长期投资机会。建议投资者重点关注中教控股、希望教育、中国科培、新高教集团和中汇集团等公司，把握高教行业复苏趋势。