中美贸易战对A股影响几何_-20180319-太平洋证券-19页_1mb

中美贸易战对A股影响分析总结

核心内容概述

本文分析了2018年中美贸易战对A股市场的影响，并与2002年中美小规模贸易战进行对比。文章指出，当前贸易战对中国经济影响相对较小，但若升级则可能对全球和中国经济复苏造成显著冲击，进而对资本市场产生连锁反应。此外，文章探讨了贸易战可能引发的通胀、利率变化及市场估值调整，同时提出了乐观与悲观两种假设下的市场前景。

主要观点

• 贸易战背景：特朗普政府宣布对钢铁和铝产品加征关税，引发市场担忧。与2002年贸易战类似，当前贸易战也具有较强的政治动机，尤其是为了巩固共和党的执政地位。
• 历史对比：2002年贸易战虽对美股造成冲击，但随后因经济复苏和全球化红利而缓解。当前贸易战的民意基础更强，可能更具持续性与烈度。
• 对A股的影响路径：贸易战可能通过压制美股估值、冲击港股进而影响A股蓝筹股，尤其在流动性溢价转为折价的情况下。
• 经济与市场逻辑：贸易战可能通过短缺-通胀-利率上行的链条压制估值，若经济复苏逻辑证伪，可能导致市场大幅调整。
• 出口影响分析：中国对美出口中，钢材和铝制品占比不高，对整体出口影响有限；但若贸易战升级，可能对机电、通讯设备等敏感行业造成较大冲击。

关键信息

1. 当前贸易战与2002年贸易战的异同

• 相同之处：

  • 政治背景相同：均发生在新总统上任后的中期选举年，共和党需要巩固执政地位。
  • 决胜地区相同：均聚焦于“铁锈带”，即美国产业空心化严重、传统产业工人失业率较高的地区。

• 不同之处：

  • 经济背景不同：2002年处于全球化红利期中段，美国经济健康，中国加入WTO后贸易加速；当前则面临债务周期向下、全球流动性紧缩、经济复苏同步性减弱等复杂局面。
  • 分配格局不同：当前美国贫富差距扩大，传统产业工人的相对剥夺感增强，贸易战民意基础更深厚；而2002年全球化红利缓解了美国传统行业工人的不满情绪。

2. 2002年贸易战的后果

• 美股表现：2002年贸易战导致美股估值压制，股权风险溢价下降，市场出现调整。
• 美元指数与美债：美元指数下跌近30%，美债收益率下行，迎来债券牛市。
• 中国股市：受贸易战影响，2002年全年上证综指跌幅约17%，但2003年在“五朵金花”行情带动下企稳回升。

3. 本轮贸易战的潜在影响

• 出口影响：中国对美出口中，钢材与未加工铝占比极小，短期内对出口影响有限；但铝制品出口占比高，若贸易战升级，将对出口形成较大压力。
• 经济复苏逻辑：贸易战可能中断全球经济复苏，尤其影响中国对美贸易顺差，进而影响全球通胀和货币政策。
• 资本市场连锁反应：美股估值压制可能传导至港股，再影响A股蓝筹股，流动性溢价可能转为折价。

4. 乐观与悲观假设下的贸易战结果

• 乐观假设：若全球经济复苏、贫富差距缓解，共和党巩固执政地位，贸易战可能“胎死腹中”，仅作为政治筹码。
• 悲观假设：若全球经济进入衰退，贸易战可能升级，对市场造成冲击，叠加全球货币紧缩周期，可能引发市场大幅调整。

结论

贸易战对A股的影响取决于其烈度与持续时间。若贸易战不扩大，市场可能平稳运行；若扩大，则可能导致全球经济复苏中断，进而对A股造成压力。当前A股市场对经济数据敏感度空前，因此市场反应将取决于贸易战的走向及全球经济形势变化。

投资评级说明

• 行业评级：

  • 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%之间。