20240902-天风证券-承德露露-000848.SZ-Q2收入超预期_静待成本企稳改善_3页_750kb

承德露露2024年上半年业绩深度分析

核心业绩亮点：

• 收入增长动力强劲： 公司上半年实现营业收入163.4亿元，同比增长93.9%。其中，第二季度（Q2）收入增长尤为显著，达40.7亿元，同比增长153.9%。区域战略聚焦北部，同时积极推进南方市场，区域贡献差异明显。
• 主要产品增长稳健： 杏仁露及果仁核桃系列产品继续保持增长，收入同比增长87%和164%。新产品杏仁奶表现突出，收入同比增长3997%。杏仁露销量同比增长15%，但均价出现调整。
• 渠道密度提升： H1期间共开发高铁商店104家、学校商店143家、餐饮店4879个，形象店5413个，举办宴会活动3754场（同比增长21%），渠道网络铺设有所扩大。
• 电商与品牌投入加大： 公司设立全资子公司拓展华东、华南市场，并计划深化线上销售，提升电商曝光度，与京东、周六福等进行联合推广，广泛参与线下糖酒会等活动，并在影院、高铁等场所投放大量广告。

业绩下滑及原因分析：

• 净利大幅下滑： 尽管收入大幅增长，但归母净利润29.4亿元，同比下降68.0%，其中Q2净利更出现大幅下滑，降幅达3781%。
• 成本压力是主因： 2024年H1毛利率同比下降34个百分点至19%，主要驱动因素是野山杏仁供应紧张导致采购价格大幅上涨超30%，使得杏仁露吨成本同比上涨14%。
• 销售与管理费用增长迅速： 销售费用同比增加103个百分点，管理费用增加13个百分点。这背后主要原因是加大了品牌宣传的力度，如高额的广宣费用（广宣费率同比+3%）、影院投放、公交广告等，导致费用支出控制面临挑战。

未来展望：

• 下调盈利预测： 考虑到上半年的经营情况与消费环境，分析师下调了公司未来三年（2024-2026年）的收入与利润预测。预计未来三年收入增速分别为8%、7%、6%，净利润增速则分别为-3%、15%、8%。
• 维持“买入”评级与估值调降： 维持“买入”评级的同时，将2024年至2026年的目标市盈率从135倍调整至113倍。
• 持续拓展与优化： 公司将继续拓展线上销售，优化电商运营，试图通过渠道下沉、新产品驱动和提高品牌曝光度来支撑未来增长，同时可能通过新店拓展模拟线下渠道扩张。

总结：

承德露露凭借丰沛的需求和产品推广，实现了收入的高速增长，尤其杏仁奶的新品推动作用明显。然而，面对原材料成本的大幅上升以及高额但未能有效支撑收入增长的品牌投入增加，公司利润受到了严重侵蚀。展望未来，公司在控制成本和费用端口的压力并存，董事会面临的挑战是如何在增长与盈利之间找到更优平衡。

当前，分析师基于对公司基本面及未来增长潜力的判断，维持了“买入”评级，但调低了盈利预期，其估值基础建立在公司未来一段时间内基数抬升的背景下。投资者需关注成本控制与费用效率改善情况，以及新产品与新渠道的市场开拓效果。