20230315-东吴证券-宏观点评_控通胀+YCC_美联储货币政策的新框架_8页_2mb

宏观点评20230315总结

核心内容

2023年3月15日的宏观点评聚焦于美联储货币政策的调整方向，分析了当前通胀形势及硅谷银行事件对政策的影响。报告指出，尽管2月美国核心CPI环比超预期上涨，但市场对美联储的加息预期并未因此改变，反而出现明显上涨，表明市场对美联储控制通胀和金融稳定的决心保持信心。

主要观点

1. 美联储货币政策新框架：控通胀 + 控收益率

• 硅谷银行事件后，美联储可能进入新的政策阶段，即“控通胀+控制债券收益率上涨”，类似于日本央行的YCC政策。
• 美联储需要平衡控制粘性通胀和避免商业银行账面损失进一步扩大，因此3月最佳加息路径为25个基点。
• 尽管市场担忧硅谷银行倒闭会迫使美联储转向，但事件影响远不及2008年雷曼兄弟和2020年疫情冲击，且美联储与FDIC迅速采取措施，未造成全局性危机。

2. 通胀仍具粘性，核心服务和租金是主要推手

• 核心服务：仍是推动核心CPI的主要因素，2月环比上涨0.6%，同比增速升至7.3%。
• 住房租金：CPI分项同比增幅升至8.2%，显示其对通胀的持续贡献。
• 薪资增长：尽管平均时薪环比小幅下降，但同比增速仍高达4.43%，服务业薪资增长压力较大。
• 二手车价格：2月环比上涨4.3%，为自2021年6月以来最大涨幅，可能引发通胀上行压力。

3. 联储政策仍以通胀为首要目标

• 美联储认为，除非出现全局性危机，否则其加息的终端峰值仍将取决于通胀的演变。
• 新工具BTFP的推出有效缓解了硅谷银行事件的外溢影响，为联储提供了更稳定的金融环境。

关键信息

• 通胀现状：美国通胀仍高于2%的目标，核心服务和租金是主要推手。
• 薪资趋势：整体薪资增长缓慢但同比仍高，尤其是服务业。
• 二手车价格：2月出现显著反弹，可能成为通胀上行的潜在风险。
• 金融稳定：硅谷银行事件未引发系统性风险，联储仍能保持政策定力。
• 政策路径：3月加息25个基点是当前最优选择，避免市场过度波动。

数据支持

表格数据（部分）

图表信息

• 图1：展示美国CPI各分项的同比和环比数据。
• 图2：显示核心商品与核心服务对CPI的贡献。
• 图3 & 图4：反映服务业在新增就业中的主导地位及各子行业就业情况。
• 图5：显示美国私人非农行业平均时薪增速。
• 图6 & 图7：展示30年抵押贷款利率与住房租金CPI趋势。
• 图8 & 图9：反映美国房价指数与住房租金CPI变化。
• 图10 & 图11：呈现美国二手车价格指数及同比变化。
• 图12：汇总美联储官员自3月以来的表态，显示多数官员仍支持继续加息。

风险提示

• 新冠病毒变异可能导致疫苗失效，引发确诊病例大爆发，进而导致美国经济再次面临封锁风险。
• 俄乌局势失控可能引发大宗商品价格剧烈波动，影响通胀走势。

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上；
  • 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；
  • 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。

• 行业投资评级：

  • 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；
  • 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%之间；
  • 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。

总结

综上所述，美联储在2023年3月仍将继续采取紧缩政策，控制通胀与金融稳定并重。尽管硅谷银行事件对市场造成一定冲击，但美联储的应对措施有效遏制了其外溢效应，使其能够继续按计划加息。核心服务和住房租金仍是通胀的主要推动力，而二手车价格的反弹进一步加剧了通胀上行预期。因此，3月加息25个基点是较为合理的政策选择。